本月稍早，道指、標普500及納指這三大指數齊創歷史收市新高；市場對AI數據中心建設的狂熱，推高企業增長預期及估值倍數，重現近似90年代末期的高估值場景。
然而，華爾街這輪歷史性升勢可能並不像表面般堅固。6月10日美國勞工統計局公布的5月通脹報告，為股市揭示了幾個重要逆風。
特朗普總統似乎對通脹毫不憂慮，甚至改口表示自己「喜歡通脹」；但在當前歷史高估值下，股市對通脹的反應卻截然不同。
伊朗戰爭令通脹急劇升溫
適度通脹對健康經濟而言十分正常：企業在生意暢旺時，理應具備一定定價能力；聯儲局自2012年1月起便明確把長期通脹目標定為2%。
雖然這條2%的「界線」本質上有點任意，但通脹走到某一水平後，確實會變得令人憂慮甚至具破壞性——可以說，目前情況正是源於特朗普兩項決策所致。
首先是其大幅提升多國進口關稅的決定，這抬高部分本土生產商的成本；對未完工進口品徵收關稅，令商品端價格略為上升，前任Fed主席Jerome Powell亦曾指出這是推高商品通脹的因素之一。
然而，最近三個月通脹急升的主因，幾乎完全來自特朗普對伊朗發動攻擊。2月28日美軍展開軍事行動後，伊朗隨即關閉霍爾木茲海峽，大部分商船禁止通行，令每日約2,000萬桶石油液體流量被截斷，油價迅速飆升，成為現代史上最大能源供應中斷事件之一。
這一變化在美國通脹數據上的反映非常明顯：2月按過去12個月計（TTM）的通脹率僅2.4%，正穩步回落至Fed 2%目標附近；到5月TTM通脹已升至4.2%，創三年新高。
雖然特朗普過去常痛斥前總統拜登在疫情後放任通脹急升，現在卻改口稱讚當前通脹情況；在被問及最新4.2%通脹數據時，他更說：「唔會，我鍾意。我好鍾意呢個數字。你知我真正鍾意乜？我鍾意通脹。」
特朗普堅稱，一旦伊朗戰事結束，原油及能源價格將迅速回落；但從歷史看，情況未必如此簡單——能源供應衝擊往往分幾個階段發生，高能源成本傳導至其他行業往往滯後數月，令通脹比政客口中樂觀言論更「黏住唔走」。
在歷史高估值之下，股市對通脹的憂慮遠高於總統
對華爾街而言，通脹遠不止汽油或柴油價格那麼簡單，而是會實實在在影響聯邦公開市場委員會（FOMC）在貨幣政策上的立場。
2024年9月至2025年12月期間，FOMC一共減息六次，把聯邦基金利率區間降至目前3.5%至3.75%；直至4月29日的會議聲明，聯儲局仍維持「偏寬鬆」立場——但這一點最快可能在本周起改變。
雖然4月會議聲明中僅有三名委員反對保留「偏寬鬆」措辭，但會議紀要顯示，多數委員希望把這句話刪除，即轉為「中性」立場；這將熄滅短期進一步減息的可能性，甚至為未來加息鋪路。
CME Group的FedWatch工具顯示，市場預期FOMC在今年底前加息的機率急速上升——到12月會議時加息的機率已超過71%。
年初時，市場及投資者仍相信今年會有多次減息；但在5月通脹報告及4月會議紀要公布後，「加息而非減息」已成為更大機率情景。
這對現時估值歷史偏高的股市構成嚴峻考驗：標普500自1870年代以來的Shiller PE平均值約17.4倍，而本月初該指標曾逼近43倍附近，僅次於科網泡沫爆破前水平。換言之，投資者現時已「預期完美」，幾乎沒有犯錯空間。
若FOMC最終加息，AI數據中心建設的融資成本將進一步上升，同時高利率亦會迫使投資者重新檢視估值，對高市盈率股份特別不利。
總體而言，特朗普對通脹的「180度轉向」，最終可能會在華爾街牛市上引發另一個「180度掉頭」。
作者：Sean Williams, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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