銀河娛樂集團有限公司

GALAXY ENTERTAINMENT GROUP LTD.

股票代號：0027

市值：$1700億

市盈率：25倍

預測市盈率：15倍

業務類別：博彩業

集團主席：呂志和

主要股東：呂志和家族（40.5%）

5年業績

年度：2019／2020／2021／2022／2023

收益（億）：519／129／197／115／357

盈利（億）： 130／-39.7／13.3／-34.3／68.2

每股盈利： 3.01／-0.92／0.31／-0.79／1.56

每股股息：0.91／0／0.30／0／0.5

股本回報率： 19.2／--／1.95／--／10.1

--企業簡介--

銀河娛樂（銀娛）主要業務為於澳門從事娛樂場、幸運博彩、其他形式的博彩，提供酒店及有關服務，以及在香港、澳門及中國內地製造、銷售及分銷建築材料。

自2002年獲澳門政府批給博彩專營權後，銀娛一直發展澳門的酒店及博彩業務，目前博彩及娛樂業務已佔銀娛營業額及盈利的九成半以上，集團旗艦為「澳門星際酒店」、「澳門銀河」、「澳門百老匯」。

於2022年尾，銀娛成功得到澳門最新的賭牌，為期10年，成為澳門6間博企的其中一間。

過往受疫情因素影響，令企業出現虧損，而現時情況已好轉，因此投資者在分析時，雖然會見到過往財務數據較弱，但投資者應該以企業長期發展及價值作分析點。

--澳門博彩業寡頭壟斷--

澳門的賭博行業由政府發牌，銀娛作為其中一個賭牌持有者，必然有一定的生意，由於中國客源佔了多數，故中國的經濟、疫情，以至消費力，以及自由行等，都會對銀娛的盈利有影響。

舊的澳門賭牌在2022年尾完結，並於2023年開始新的牌照，為期10年，賭牌有6個，持有的企業為：

美高梅金殿超濠股份有限公司、銀河娛樂場股份有限公司、威尼斯人澳門股份有限公司、新濠博亞(澳門)股份有限公司、永利渡假村（澳門）股份有限公司，以及澳娛綜合度假股份有限公司。即是：澳博（0880）、銀娛（0027）、金沙（1928）、永利（1128）、美高梅（2282）、新濠博亞。

--業務分析--

銀娛主要業務包括「博彩及娛樂」以及「建築材料」，現時絕大部分的收入來源都來自「博彩及娛樂」部分，旗艦為「澳門星際酒店」、「澳門銀河」、「澳門百老匯」，當中以澳門銀河的貢獻最大，佔總盈利約7成。

澳門銀河於2011年開業； 第2期於2015年開業，總面積約佔地100萬平方米。當中包括5間酒店，提供約3,600間客房、套房和別墅，包括：澳門麗思卡爾頓酒店、澳門悅榕庄、澳門JW 萬豪酒店、澳門大倉酒店、銀河酒店。

當中提供零售、餐飲、娛樂等設施，零售空間有逾100,000 平方米，及擁有面積約75,000 平方米的水上樂園設施，以及一間設有10 個獨立影院的戲院。

【圖1】--澳門銀河圖片

--企業長遠價值--

投資者分析銀娛的價值時，不能止集中在「博彩」部分，同時要了解所擁有的娛樂配套，除了這些配套能提高銀娛整體的吸引力外，現時澳門想發展的方向，都是博彩+非博彩模式，而非博彩方面的配套，是澳門其中一個重點發展方向。

銀娛擁有的娛樂配套，為其提高了價值，從而創造了三大收入來源，第一是酒店業務，澳門銀河的5間酒店，這幾間酒店的費用，都比澳門其他酒店貴，但入住率仍處於偏高水平，反映定位正確，亦受旅客歡迎。

第二個收入來源就是相關的設備，當中的商場、餐廳、戲院等，都為銀娛提供一定的收入。

--核心賺錢業務--

【圖2】--澳門銀河內設施圖片

【圖3】--澳門百老匯內設施圖片

至於第三個收入，就是博彩部分，這是銀娛的核心，因為上述的各種收入，都只能為銀娛提供2成的盈利貢獻，而最核心的部分，則是來自博彩業務。

各種娛樂設施，以及酒店部分，目的都是吸引旅客來到銀娛，最重要是引他們入去賭場，因為這部分才是銀娛最賺錢的業務。

在正常經營時期，每年有過百億的經營現金流，都反映博彩是一門甚為賺錢的生意，過往10年，銀娛的市佔率持續增長，現時銀娛仍持續投資，反映之後仍有一定的發展。

銀娛及金沙在過往10年，市佔率不斷上升，成為了澳門最大的2間博企。

--將來發展潛力--

澳門半島的發展空間已有限，若要持續發展，必然是集中在路（乙水）方面的地區。銀娛擁有澳門最大的土地儲備，加上正在發展的銀河第三及第四期項目，可見長遠的增長力仍在。而澳門的輕軌鐵路，亦有利（乙水）仔的賭場。

更值得留意的，是銀娛在一幅位於中國橫琴島面積達2.7 平方公里的土地上發展，預計投資過百億元人民幣以發展渡假勝地，而這是一幅與路（乙水）接近的地。

相信銀娛的策略，就是中國渡假及澳門博彩合併成一體去定位，即是旅客部分時間在澳門賭博，部分時間又在橫琴的設施娛樂，以及在橫琴酒店住宿，作用是結合澳門博彩，以及橫琴成本較平的優勢，一整體去發展。不過，橫琴的地仍未有任何發展，銀娛表示仍要與當地政府傾談。

【圖4】--澳門地圖

--最新情況--

早前本人到了澳門，了解一下旅客人數及當中的消費力。

旅客人數是理想的，無論是澳門半島或（乙水）仔的旅遊區，都十分多人，賭場內的人流也不差。

但如果細分析，會發現旅客的消費力，比過往有點減弱。

雖然旅客人數多，但名店人流卻不多，再分析旅客的飲食情況，一些街頭小食，中低檔次的食店，人流很多，但中高檔的食店，人流卻不多。反映旅客的消費模式改變，及消費力比過往有所減弱。

由於旅客大部分都來自中國，在現時中國濟較一般的情況下，相信旅客消費力仍不強，要等中經濟好轉，才能帶動這方面的情況。

不過，投資者又不用過份睇淡，現時中國經濟又未到很差，加上旅客的人數仍理想，只是消費力有所減少，而這情況會慢慢好轉的，投資者最重要用長期角度分析。

--投資策略--

綜合而言，銀娛有一定的質素，企業發展力仍在。不過投資者要明白，短期會因為旅客消費力、市況波動等因素，都會令短期股價略有波動。

若果以這為基礎，現時的市盈率約在25倍，預測市盈率在15倍，大致在合理區底部。

銀娛有長線投資的價值，分注投資可以。長遠雖然未必是高增長的股票，但都能有基本的增長力，企業仍有發展力，投資者買入後可以長線持有。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票。上述文章只是企業分析，並不構成任何投資邀約，投資者在投資前，請自行花時間研究企業，才決定是否適合自己。）