Johnson & Johnson

股票代號︰JNJ

市盈率：32倍（只計持續業務部分）

每股盈利：$5.00（只計持續業務部分）

市值：$4000億美元

業務類別︰藥品製造商

主要股東︰Vanguard Group Inc.（9.52%）

集團網址︰https://www.jnj.com

5年業績

年度：2019／2020／2021／2022／2023

收益（億美元）︰821／826／938／949／852

毛利（億美元）︰545／542／639／639／586

盈利（億美元）︰151／147／209／179／133

每股盈利（美元）︰5.72／5.59／7.93 ／6.73／5.00

股本回報率︰25.4／24.0／30.4／23.8／17.9

--企業簡介--

Johnson & Johnson（中文名稱︰強生）公司於美國新澤西州成立，至今已有超過135年歷史，集團目標是致力研發和生產與人類健康相關的產品。

1876年，Robert Wood Johnson（強生創始人之一）代表公司參加費城舉行的國際醫學大會，這是美國歷史上迄今為止規模最大的醫生聚會。在這裡，他聽到約瑟夫·利斯特（Joseph Lister） 醫生解釋，當時的一個創新手術模式「消毒手術」，因而啟發了他和兩位兄弟開始生產無菌手術產品的事業。

【圖1】--強生業務簡介圖

【圖2】--消費者健康部門的知名品牌

時至今日，除了手術用品之外，業務已擴展至日常生活護理、藥物/疫苗製造、醫療設備等多個範疇，集團現持有多個銷售量達十億美元計的知名品牌，不少產品已成為很多人日常生活的一部份。

現時集團於全球僱用近14萬名員工，從事研發、製造和銷售醫療保健領域等產品。同時，跟超過45,300家供應商和數百家外部製造商合作，以支持開發和在全球製造集團的產品。

--最近情況--

強生集團上年將子公司Kenvue（KVUE）於美國上市，集資38億美元，是近年美股最大規模的上市集資。同時令強生2023年度的盈利有特殊收益，由於這類收益預計往後不會產生，因此這文最初部分，提供給大家的5年數據及盈利資料，都扣除了特殊收入因素，令數據更有代表性。

Kenvue的產品包括數十個強生品牌（如李施德霖Listerine、Johnson's），上市後市值約400億美元，由於現時強生仍持有約9成的Kenvue股份，因此持有強生其實已間接持有Kenvue，同時從平衡角度，投資者持有強生（JNJ）會較好，再加上強生市值超過$4000億美元。

另一項近期影響強生的因素，就是滑石粉致癌的官私，強生表示以89億美元作賠償，而股價已經反映了相關的因素，就算之後再有變數出現，對股價影響也不會太大。同時，強生將部分消費業務利用Kenvue分柝上市，可能其中一個目的，是將潛在的法律風險轉移。

--強生基本分析--

【圖3】--三個業務部門

【圖4】--超過10億年收的平台和產品

強生主要分為三個業務部份：消費者健康、製藥、醫療器械。

1）消費者健康部門（Consumer Health）包括專注於皮膚健康、美容等個人護理產品，現時每日就有超過12億人使用，較知名品牌包括AVEENO、CLEAN & CLEAR、JOHNSON'S、NEUTROGENA等。

2）製藥部門（Pharmaceutical）專注於六個治療領域：免疫學、傳染性疾病、神經科學、腫瘤學、心血管/新陳代謝、肺動脈高壓領域。產品種類繁多，其中許多藥物是與戰略合作夥伴合作開發的，或者從其他公司獲得許可。

3）醫療設備部門（Medical Devices）包括用於介入解決方案、骨科、外科和視覺領域的廣泛產品。產品經銷給批發商、醫院和零售商，主要用於醫生、護士、醫院、眼科保健專業人員和診所的專業領域，目標是以設計和提供以醫生和患者為中心的產品和解決方案。

--柝解業務重心--

【圖5】--2023年按地區和業務分類的收入細目

不少人都會以為強生業務是類似P&G（PG），主營個人護理產品，但實際上，集團是以製藥和醫療設備相關業務為主。

公司創立初期，是以大規模生產無菌手術用品為目標。1886年，強生製造了世界上第一批無菌手術產品，包括縫合線、脫脂棉和紗布，現成的敷料降低了感染率，並挽救了不少生命。

1894年前，很多女士依然在無醫生支援下進行分娩，面對被感染，甚至死亡的風險，為了降低分娩的危險性，強生發明了孕婦套裝。這個工具包含無菌醫療用品和詳細的分娩操作指南，可讓媽媽和寶寶更安全地分娩，強生的出現，令當時的醫療程序踏上一個新台階。

現時一般消費者接觸強生品牌，都是透過個人護理部份，但實質上，消費者健康部門每年佔總收入比重，就只有1成半至2成。

提供介入解決方案、骨科、外科和視覺領域產品的醫療設備分部，則佔總收入約3成。

反而最主要收入來源是製藥部分，性質會比較接近輝瑞（PFE）、默克藥廠（MRK）、艾伯維（ABBV）這類企業。製藥部門每年平均收入，佔集團總收入一半以上。

--製藥部門能力--

全球人口、人均壽命和收入一直增加，加上疾病急速變化，長遠對高效藥物、疫苗和醫療設備需求只會有增無減。過去數年，全球發生本世紀以來最嚴重的公共衛生事件，令全球進入恐慌，各國致力研發疫苗，以抵抗這個世紀傳染病，但只有為數不多製藥企業能在短時間，生產達到一定保護功效的疫苗，而強生就是其中一間。

製藥部門過往產出過不少藥品，例如REMICADE是一種治療多種免疫介導的炎症性疾病的藥物；SIMPONI針對患有中度至重度類風濕性關節炎、活動性銀屑病關節炎等病症；STELARA專門治療成人和兒童中度至重度斑塊狀銀屑病、成人活動性銀屑病關節炎等問題。

當中STELARA更是2021年全球十大暢銷藥品之一，過去集團於製藥企業排名，跟其他大型藥企，如輝瑞、默克藥廠等一直處於行內最前列位置，可見集團製藥部份具有一定實力。

作為製藥企業，強生持續研發具質量的產品，是前進的重要一環，公司通過內部研發以及與第三方的合作、收購、合資和特許權等安排，來進行產品開發。

除了技術外，持續現金流對研發是不可缺少，強生有相當規模，每年業務產出現金流充裕，足以支援每年研發和營運開支，能減少因個別研發失敗，而導致資金鏈斷裂的機會。

--市場對強生產品的潛在需求--

【圖6】--全球視力健康資訊

【圖7】--全球手術資訊

全球有22億人視力有不同程度的受損，預期至2050年，全球近一半人口會存在近視問題，強生視力的研究人員和科學家於過去30多年，一直致力於視力保健技術領域的創新，包括1988年旗下ACUVUE品牌推出全球首款一次性隱形眼鏡。往後一直推出視力新產品，如白內障和LASIK激光矯視等眼科技術，在未來全球視力問題持續惡化背景下，集團產品將有一定需求。

數字化醫療技術，是將來發展大方向，強生已開始將科學專業知識與最新的數字創新相結合，以應對這個時代的醫療保健挑戰。

以肺動脈高壓（PAH）這種罕見疾病為例，Janssen Pharmaceutical Companies of Johnson & Johnson（楊森︰強生旗下製藥公司）醫療事務副總裁肖恩·斯圖德醫學博士表示，在許多情況下，患者需要長達兩年的時間才能得到準確的PAH診斷，儘管無法治愈這種疾病，但儘早診斷PAH至關重要，因為它可能有助於提高生存機率。

強生致力通過人工智能、智能手機應用程序等的力量更早地識別患者，AI技術能及早察覺一些較難發現的身體變化，從而幫助臨床醫生更快速和準確地識別疾病。

透過強生技術，不僅能及早發現疾病存在，而且可以幫助醫生作客觀的風險評估。再以PAH為例，許多醫生在治療PAH患者方面未必有豐富的經驗，現在就能借助強生REVEAL Lite 2風險計算器，去更客觀地判斷病情，以減少高或低估病情的風險。

強生的醫療設備技術，除了提升醫護人員效率，更擴大患者就醫機會、改善治療結果和具降低衛生系統成本的能力，故有一定市場需求。

德勤預期2022年全球醫療開支，將達至10萬億美元。強生的製藥和醫療設備分部收入，相對這10萬億美元，只佔不到1%，強生作為全球其中一家具實力的醫藥企業，相信未來存在一定擴展空間。

--業務平穩--

【圖8】--強生SWOT分析

強生現時算是一間具平穩增長，加一定派息的企業。集團已連續數十年提高派息金額，是一個加分地方。

但回顧過去5和10年的股價表現，就算考慮到穩定派息，整體回報都未算好吸引。

不過，未來集團將重心放回製藥部份，令企業潛力增加（當然風險都會上升），長線有機會令市場調整估值，對股價造成刺激，唯中短期出現股價大升的機會，相信不高。

--投資策略--

投資者進行估值時，可以利用市盈率估值法和股息率估值法去以不同角度做值。由於分拆部份佔盈利不算多，故市盈率估值上不需要作重大調整。

此股算平穩增長股，有長線投資價值，但預增長力不會太高，跟同業比較，股價表現也未算突出，不過過往股價勝在穩定，波動性不大。

投資者可以留意未來業務變化後，市場會否對估值調整，同時業務潛力有否因此而明顯增長，或者有否研發出新的暢銷藥物，再調整投資策略。

如果不計2023年度的特殊收益，只計持續經營業務的盈利，現時強生市盈率約32倍，以一間平穩增長型的企業來說，估值有點高。

不過，考慮到企業的獨特優勢強，加上分拆有機會令企業增長力增加，因此，可推算為合理區中上部，如果投資者對這股有興趣，可以分注投資，長線持有，相信這股適合中低風險類的投資者。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票。上述文章只是企業分析，並不構成任何投資邀約，投資者在投資前，請自行花時間研究企業，才決定是否適合自己。）