未来两周是非常重要的时点，将有很多数据要公布，包括一些大型上市公司的第一季度财报以及通胀和就业等关键数据，这些数据将帮助我们对关税战前后的美国经济状况有更多了解。另外，5月6日至7日美联储FOMC将召开会议，这是特朗普政府4月初公布其关税措施之后的第一次FOMC会议。市场目前认为美联储大概率将维持目前的利率水平不变，但是期待美联储对何时减息有更明确的信号。同时，从市场情绪和周期来看，我们之前多次谈到4月底5月初是决定2025年后半年趋势的关键时点。目前市场仍在释放一些相互矛盾的信号，因此，现在保有耐心是最重要的。
上周国际金价在持续迅速上涨接近3,500美元之后终于迎来了一波调整。到上周五终盘为止，期货金价从创纪录的3,485.60美元下跌了4.5%，但是一周仍然微涨0.6%。跌幅较明显的是上周三和周五，这两天金价期货下跌都曾超过100美元，而且低点都出现在美东上午10点左右，之后都比较快地出现了反弹，说明不仅是亚洲投资者在买入黄金推高金价，北美投资者也开始参与支撑金价。上周我们已经提示黄金短期内可能超买了，现在的下跌应该是预期内的。事实上，虽然很多媒体渲染金价大跌，到目前为止总体来看跌幅不大。3,500美元是金价的一个重要关口，肯定会有多次反复。即使金价下跌到2,700美元，黄金仍然在长期的牛市中。因此，朋友们无需过于焦虑。当然，如果你是短线加了杠杆来炒金，那就自求多福了。
上周我们谈到与黄金相比，白银是更具性价比的另一个贵金属。有意思的是上周三当期货金价大跌125美元的时候，期货白银却上涨了1.9%，周涨幅1.8%，大大超过了黄金的涨幅。投资者是否也意识到金价和银价比率超乎寻常了？ 如果银价能够保持这一趋势，那将成为银价追赶金价的开始。我们会继续密切关注白银的后续表现。
到目前为止已经有不少美国大型公司公布了第一季度财报。过去的业绩当然很重要，但是关税问题仍然是美国投资者最关注的议题，特别是在当前不确定性高涨的时候公司管理层对于今年的预期能说明很多问题。我们已经看到一些公司不得不修改或者取消之前发布的业绩指引。《华尔街日报》报道了包括美国航空（AAL）、百事可乐（PEP）和宝洁公司（PG）等在内的大公司都警告变化中的关税状况让企业“基本无法做规划”。航空公司告诉投资者和分析师休闲旅游已经受到影响,宝洁公司则正在考虑提高部分商品的价格，百事可乐则调低了其预期每股收益，汽车公司们则警告对汽车配件加征的关税将使得美国消费者购买和修理汽车更加昂贵，马斯克也在回答特斯拉分析师问题时提到其人形机器人的生产将受限于中国稀土产品管制……
这些公司在关税问题上受到的影响是实实在在的。同时，美国经济放缓的迹象也开始在其他方面呈现出来。3月份现有住房销售比前一个月下降了5.9%，这是2022年11月以来最大的月降幅，也是金融危机高峰时期的2009年以来销售最差的3月。美国住房中间价格比一年前上涨了2.7%，接近历史高点，同时住房抵押贷款利息则维持在6.5%以上，面对高房价叠加高利率的时候人们自然地在选择买房时更为谨慎。2025年很可能成为2023年和2024年之后成交量连续下降的第三年，而2024年的成交量已经创下了30年来最低。
我在之前的专栏文章中曾多次提到美国很可能重蹈1970年代滞胀的覆辙，现在越来越多的人认为美国面临经济增长放缓和通胀回升的风险。只是这一次美国以及全球大部分发达国家的债务水平-无论是政府还是公司和个人-都比1970年代更高，地缘政治的风险也更加严重，这些都不是短期内能够好转的。再叠加AI等技术革命有可能带来的社会变迁和资源短缺，这一个周期的不确定性是1970年代难以比拟的。在1970年代的周期中原油、黄金和白银等大宗商品价格都有大幅上涨，我们认为大宗商品在这个周期仍然会有非常好的表现，也会继续在黄金和白银之外寻找机会。
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