組合經理評論：

受到外圍納斯達克指數下挫所帶動，港股的新經濟板塊如我們早前所料，於9月錄得較大跌幅。我們的組合於9月回調 4.38%，恒指於同期則回調 6.44%，組合下跌幅度少於恒指。正如股神巴菲特所言，本金的減少可以分為兩種，一種是暫時及浮動的本金損失，另一種則是永久的本金損失。由於我們組合的概念是以合理價格買入成長股，以從中分享股價長期成長的利潤，而根據我們的估算，我們持有的股票相比起其合理值仍然有所低估，故此我們選擇繼續持有相關股票，只對下跌幅度較大的新城悅服務（1755）進行了止損，並調倉至福萊特玻璃（6865）。

我們為組合加進福萊特玻璃（6865）的原因，主要是看好光伏玻璃生產商將會受惠於行業發展的趨勢。2019 年，風能與太陽能合計佔了全球新增發電容量的三分之二，反映可再生能源取代傳統能源的願景正逐步成為現實。事實上，中歐兩地均定下了減碳目標，按照大摩估計，10月底中國將公布的「十四五規劃」中，可再生能源佔總能源使用的比例將會再度上調，2030年可再生能源的使用比例將會高於20%，這將會有利於屬可再生能源的光伏行業，並帶動國內光伏裝機量的上升。預計於未來數年，太陽能發電的年均裝機規模有望達到55GW至60GW，這將持續帶動對光伏玻璃的需求，為長線利好。短線而言，由於內地太陽能平價上網項目裝機限期接近，令國內出現搶裝潮，導致光伏玻璃近期因供不應求而價格急升，這亦利好光伏玻璃生產商的股價。故此我們將作為光伏玻璃龍頭之一的福萊特玻璃（6865）加進組合，以期能從中受惠，但由於在我們買入時，市場已反映了部份利好因素，故我們同時以19.6元作為止損點，以限制潛在損失。

在整個組合股票中，我們最具信心的是阿里巴巴（9988），故此該股佔我們的持倉亦最重。我們對阿里巴巴如此看好的原因，主要有兩方面：（i）估值並不昂貴；（ii）具有催化劑，令股價可在較短時間內反映價值。就估值並不昂貴方面，如果將其和另一科網巨頭騰訊（700）相比，參考彭博資訊，市場共識未來阿里巴巴盈利的複合增長率約為20.22%，騰訊未來盈利的複合增長率約為22%，而阿里巴巴的明年預估市盈率為25.58倍，騰訊的明年預估市盈率則為29.9倍，直觀地看，兩者增長相若，但阿里巴巴的估值明顯較騰訊為低；如換算成 PE/G 比率去估算，阿里巴巴的 PE/G 為1.27倍，而騰訊的 PE/G 則為1.35倍，阿里明顯較騰訊便宜。

另一方面，阿里整個生態圈也日漸成熟，這將令阿里集團整體價值進一步提升 — 電商業務是阿里巴巴的本業，雖然市場擔心這塊業務難以再持續地高增長，但根據集團自身估算，中國有12億消費者用戶，而阿里目前於國內的活躍消費者只約8億，代表還有4億的用戶可以發掘，電商平台增長空間仍在。而阿里於過往十年，投資及孵化的布局也逐漸成形 — 商流方面，本身的淘寶天貓平台已經相當成熟；金融方面，依傍支付寶作為核，現估值接近兩萬億港元的螞蟻金服亦已發展起來，並將要上市；物流方面，於2013年創立的菜鳥物流經營現金流預期將於明年轉正；而作為重中之中的基礎設施阿里雲，亦預期會於明年實現盈利，如對標 Amazon 的 AWS，相信阿里雲將會是阿里巴巴未來一個顯著的增長亮點。阿里高管在投資者日（Investor Day）時，指出集園市值仍被低估的說法不無道理 — 集團過去一年商業板塊裏的核心交易市場業務的盈利達到290億美金，即使按市場給予同比公司的最低的估值倍數 25 倍計算，這部分業務價值就應達到 7,250億美元，而這部份約等於集團目前市值的九成，但集團很多其他極具潛力的業務，如雲計算、螞蟻科技中的持股等等，均未有被估算在內，這也是為何說集團估值並不昂貴的原因。而就具有催化劑方面，除了集團的高管在早前指出了集團估值外，螞蟻科技將會於10月底上市，亦有機會觸發市場對集團價值作出重估，我們亦因此繼續堅定持有，等待股價反映其合理價值了。