踏入2021年，令人䆁懷是疫苗相繼面世，可能初期的副作用令進程放慢，及過程需時，並且疫情不會消失，但生活是步向正常化，改變是必然的。商務旅行會降低，電子經濟及數字付費會是新常態。事實上，疫情前，實體百貨已掙扎求存。疫情的一年令大家加快適應新生活。

有資管公司看好2021年，預期有20%反彈，若跟2020年比較，這幅度的反彈是不奇怪，但往後能持續嗎？舊經濟會逐漸逝去，無論是地產、金融或零售，我們的組合對這些的捨棄是義無反顧。

宏觀帶來泡沫

我們繼續相信疫情帶來的超寬鬆貨幣政策會持續下去：超低息和海量貨幤供應，但事實上對經濟發展的幫助不大，因為想借錢的人借不到或不敢借給他們；很多新行業也不需要資金，或他們可以融資籌集資金；政府不斷派錢令自家財政惡化，如此的貨幣政策是會令資本市場推向投機。一方面很多公司的股息率高過銀行利息，令價值或籃籌股有追捧，股息率下降代表股價上升，這類公司的隱藏危機是它們正享受超低息發債，但無論利息有多低，始終有日要還。

超低孳息債券是無利可圖，可見投資者受不了股票的吸引，資金會捨債投股，尤其上面提及的舊經濟股。超低息絕對令股市火上添油，試想今日證券行的孖展利息不到1%，多吸引呢！幸好現在的股值仍未疯狂。

第四次工業革命

2020年的成功，是我們看準科技帶來的機會，但主菜是延後送上。5G的覆蓋範圍進一步擴大，芯片爭相加速，下一步是應用的發展，包括：大數據分析、AI/ML的進程、進而日常生活的溶入。

龍頭的舊科技股有龐大的資源及穩定的業務，現價股值不貴，可見有升幅但不會誇張。新科技股只要站對方向，前途無量，事實上，有些公司是十多年前已部署，真令人配服。實體化正逐漸消逝，無論是店舖、紙幣、文件或辨公室，新興行業無中生有，不用學歷，不限地點，商機無限。

美元高息債吸引

2020年我們盡享財息兼收，踏入2021年，有信心這方面的收益仍然吸引及風險不高。我們集中在內房債，之前已分析過它們的吸引力是有可信的法律、財務及資產支持，並且息口不低。其他行業的債券便要避開，一遇違約，是total loss 呢！現階段的最大吸引是政府訂下三條紅線，我們不關心對業務是影響，但肯定會令企業財務更健康，可見孳息率會慢慢下降，即債價上升。個別企業的評級有機會上升，進一步推高債價。

整體而言，我們不擔心2021年表現，我們的目標仍然是12%。信用板最少有5%實現回報，但全年有10%是不奇怪；事件驅動看案子，可望最少3%；相對價值可以貢獻1%；最後是增長板，波動較大，但有期望，因為每隻股票都是深思熟類挑選的，並且我們不喜歡投機，專注是成功的關鍵。我們仍保持大約130%的投資率，但因為多種策略，波動率預期會低過指標和其他基金。

[蔡光華 [email protected]]（香港證監會持牌人，客戶或持有以上提及的股票或債券）