上周我们投资建议中的多家公司都公布了第三季度财报，今天我们先把重点放在三家能源公司上：Exxon Mobile (XOM)、Enterprise Products Partners L.P (EPD)和Cheniere Energy (LNG)。这三家公司虽然同属油气行业，业务却分布在产业链的不同阶段。三家公司第三季度表现都极其强劲，营收和利润大增，超出预期甚至创下历史纪录。它们目前的盈利水平也许很难长期维持，但是至少说明这些公司在市场环境好的时候具备超乎寻常的盈利能力。
首先咱们从国际大型油气公司Exxon Mobile (XOM)开始 。Exxon的业务布局涵盖全球油气行业的上下游，最新季报显示了其非常强劲的盈利和产生现金流的能力：总盈利154亿，调整后的盈利175亿，运营现金流257亿，自由现金流191亿。
这一季度Exxon业绩增长的明星是能源产品业务，主要是成品油生产和销售，这正是我们当初建议投资Exxon的最重要原因之一。地缘政治冲突造成全球成品油供应紧张，价格大幅攀升，Exxon仅成品油业务这一季度的利润就高达90.5亿，环比上涨120.9%，特别得益于毛利率高涨、炼厂开工率高以及柴油产量大增。Exxon在美国墨西哥湾沿岸炼厂的原油加工装置利用率达到了100%，创下区域柴油产量历史第二、北美历史最高。在全球范围内，Exxon日产柴油高达373.5万桶，创下年内柴油产量纪录。通常Exxon利润最高的是上游业务，但是第三季度能源产品业务成为了公司利润最高的业务，这是非同寻常的，证明我们当初推荐投资时对Exxon一体化业务模式价值分析是正确的。虽然成品油业务周期行非常强，目前的市场环境不太可能长期持续，但是北美和全球炼化能力受监管等多方面因素影响很难在短期内提升，所以这样的异常高利润很可能还会持续一段时间，直到地缘冲突有明显好转。事实上，Exxon计划到2030年投资超1,000亿在全球能源供应项目上，其中大约10%将直接投资在炼化改进以提高产率和利润率，说明Exxon正在采取措施保持该业务的竞争优势。
历史上通常是Exxon最大业务部门的上游油气开发和生产在第三季度利润比第二季度下降了20.5%。第三季度原油价格虽然仍处于高位，但是与第二季度相比有所下降。另外，第三季度Exxon日产量为449.6万桶当量，也略低于第二季度的451.4万桶当量。总体来讲，Exxon的上游业务仍然非常强劲，得益于其拥有行业最佳之一的资产组合：圭亚那和加拿大Kearl油砂项目都已经累计生产了10亿桶，二叠纪盆地的日产量则仍然维持在180万桶，巴布亚新几内亚的LNG累计产量也达到了1亿吨。位于全球平均成本最低区间的美国二叠纪盆地和圭亚那项目产量持续增长，圭亚那第五艘浮动液化装置将在第四季度投产，Exxon在莫桑比克和巴布亚新几内亚的LNG权益产量也在增长。这些数据都说明Exxon资产的高质量和长生命期，所以我不会因为一个季度的利润下降而过分担心。
9月底Exxon的净债务为221亿，前9个月债务减少了110亿。其当季运营现金流高达257亿，且用70亿的现金投入得到了191亿自由现金流，可以说其资产负债状况坚如磐石。同时，Exxon再次提高了其季度红利3.9%到每股$1.07，第三季度用于投资者回馈的金额高达94亿，并宣布2027年将根据市场情况花费200亿美元回购股票。特别值得指出的是Exxon是在提高红利和增加股票回购的同时，降低了债务，还保证了主要增长项目的资本投资。这足以说明Exxon在目前市场状况下强大的盈利能力。
当然，下一步的关键问题是XOM的成品油毛利率是否能继续保持创纪录水平、圭亚那下一个浮动液化设施和二叠纪盆地的产量增长、油价是否能够维持在较高水平以及2027年生产计划。总体来讲，Exxon 已经成为一个更加强劲健康的公司。其竞争优势不再只是低成本的上游油气生产，而是一体化的炼油能力、LNG、特殊化工品和运营效率的整合。
下面咱们来看专注于中游-北美油气管道和运输的巨头Enterprise Products Partners L.P (EPD)，其主要业务是将天然气、凝析油、原油和汽柴油等产品运输、处理并销售到美国本土和欧洲亚洲等国际市场。其第三季度销售收入高达179.5亿，超预期29.7亿；每股盈利为$0.75，超过市场预期的$0.73；调整后的EBITDA超28亿，同比增长16%；可分配现金流同比增长27%，为红利分配的1.9倍，支付红利之后留存现金流高达11亿美元。可分配现金流增长远超EBITDA增长说明这一季度的盈利增长绝非会计调整出来的，而是实实在在的业务增长，可以支撑红利支付和再投资需求。
EPD第三季度靓丽的财务表现主要得益于其业务量价齐涨。从运输量来讲，EPD每天运输了1,480万桶当量的液体，海运码头每天出口250万桶液体碳氢物，天然气处理量也创了每天8.5Bcf的历史纪录。凝析油是EPD第三季度业务增长引擎，运营利润同比增长18%。受出口增长、电气化和化工产品需求增长和二叠纪盆地天然气产量增长的带动，EPD天然气管道和服务业务的运营利润同比上涨了21%，有望成为EPD到2030年之前的利润增长新生力量。
管理层提高了二叠纪盆地天然气和凝析油的产量增长预期，到2030年产量将在目前基础上再增加34%，之前的预期为23%。这正是我们希望看到的健康增长，得益于其位于二叠纪盆地和墨西哥湾沿岸的基础设施，随着该地区产量的持续增长给EPD带来更多处理、运输、裂化和出口的机会。其目前在建的内部增长项目投资高达63亿，包括休斯顿的LPG出口设施扩建等多个项目将在近期完工投产，将增加30万桶/天的装卸能力，将该设施的产能增加到110万桶/天。
EPD 目前有大约63亿美元在建中的成长项目，将于2028年前逐步投产，其中休斯顿航道LPG码头扩建和Athena天然气处理设施今年第四季度即将投产，将为EPD增加新的增长空间。第三季度总资本投资大约10.5亿，其中成长资本大约9亿。全年成长资本预计29-34亿，2027年成长资本投入预计也高达30亿美元。这些投资是否能带来真实的利润增长是我们需要持续关注的。到9月底，其总债务大约337亿，总流动性大约48亿，净杠杆率2.9倍，处于其目标范围的3倍加减0.25倍。EPD宣布了支付美股$0.56的季度红利，红利同比增长2.8%，并在第三季度回购了1.12亿股权益。在过去一年中，EPD已经将53亿美元归还投资者，红利和回购总金额占调整后运营现金流的54%。
最后来看液化天然气LNG领域的巨头Cheniere Energy (LNG)，其将美国较为便宜的天然气液化之后销往欧洲和亚洲市场等国际市场。欧洲和亚洲市场LNG与美国天然气之间的巨大价差带来了Cheniere第三季度极其强劲的运营和财务表现，营收同比增长39%到61.7亿，合并调整后的EBITDA同比增长18%到大约19亿，可分红现金流大约12亿。支撑其利润大幅增长的因素包括LNG交货量大幅增长、实现的利润率更高、进一步优化了其上游和下游设施。同时，Cheniere再次提高了其年度财务指引，这已经是今年以来连续第三次。另外，Cheniere还将红利提高了12%。在季度盈利和年度指引同时提升的影响下，Cheniere的股价上周出现大幅上涨。
Cheniere的业务得益于其不断扩张的液化产能和火热的全球LNG市场，其LNG发运船数量和出口量分别增长了15%和17%，其全设施日产量超过了8.33Bcf，创下了历史纪录。因此，这不仅仅是一个LNG价格上涨的故事，也证明了Cheniere良好的运营能力。8月份Corpus Christi 第三期7个中型生产线基本完工，比原定时间提前且低于预算。这一增产项目将每年增加10mt的生产能力，相当于目前公司LNG产能增加20%，这是该季度最重要的运营事件。这一项目的建设支出基本已经支付完成了，这些增长项目预计将带来5-8%的产量增长、健康的长期盈利和现金流增长。
Cheniere几乎所有2026年的产量已经都有长期销售合同，固定费率和照付不议合同覆盖了Cheniere 95%的产能，这大幅降低了商品价格风险，保证了其现金流的稳定性。新签订的长期合同包括卡塔尔能源和巴西石油公司。卡塔尔能源最早将于2030年代早期开始收货，一直到2054年，总量不超过4mtpa。卡塔尔能源计划从美国购买LNG从另一个角度说明国际市场需求还是健康的。巴西石油公司的交货期也长达22年，交货量为0.8mtpa。这些长期合同将成为Cheniere未来产能扩张的基础。Cheniere已经宣布产能扩张和基础设施投资的目标到2027年中再增加300万吨到56-58mtpa，到2030年代中达到1亿吨/年。
本季度和全年指引提高的主要原因是持续的国际LNG价格与美国国内天然气市场的差价、Corpus Christi 第三期提前完工以及持续优化产能的努力。管理层预期今年后面的LNG净收益从8月份的$10/MMBtu到最近的$20/MMBtu，为Cheniere第四季度的业绩提供了一定保障。根据计算，LNG价格每增加$1.00/MMBtu，Cheniere 2027年的EBITDA就会增加5,000万。
第三季度Cheniere提高了红利12%到每股$0.625，并花费了7.31亿回购股票，到9月底年内股票总回购770万股，权重平均稀释后股数下降了5.6%，总支出18亿，红利3.47亿。
从最近的运营情况看，Cheniere已经成功完成了一个重要的成长阶段，Corpus Christi第三阶段提前在预算内完成，产量和现金流都将继续增长。对于Cheniere来讲，2027年很可能仍将是一个非常强劲的年度，Cheniere也正在成为一个富有吸引力的回馈投资者的故事。2028年之后全球将新增更多LNG产能，我们将密切关注。
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