阿里巴巴（BABA；9988.HK）在公布2025會計年度第二季（截至9月30日）財報後，股價並未獲得太大動能，儘管公司在電商與雲端雲端運算兩大業務都展現了強勁的營收成長。然而，截至撰寫時，今年以來股價依然上漲約85%。
讓我們深入了解阿里巴巴最新的財報數據及前景，看投資者現在應該買進股票還是獲利了結。
AI 動能持續增強
阿里巴巴的雲端運算業務持續加速成長，主因是人工智能 (AI) 產品需求強勁。雲智能業務營收成長34%至 56億美元，增速高於第一季的26%。AI 產品營收再度翻倍成長。該部門的調整後 EBITA（息稅攤前盈餘）則成長 35%至5.06億美元。
公司表示，目前需求已超出產能，可能需要提高資本支出預算以因應客戶需求的快速增加。然而，供應限制可能影響公司擴大AI基礎設施支出的速度。
阿里巴巴最大的業務仍是電商。其兩大核心平台為Tmall（天貓），主要服務品牌商，模式類似Amazon的 marketplace，另一個是Taobao（淘寶），允許品牌與個人賣家進駐。面對中國消費疲弱與競爭加劇，阿里巴巴正積極投資以推動成長。
這些努力反映在第二季財報中：電商營收成長16%至186億美元。成長由「即時零售」帶動，該業務營收暴增60%至32億美元，目標是在一小時內將商品送到消費者手中。第三方平台業務營收成長 10% 至 111 億美元，直營業務成長 5% 至 34 億美元，批發業務成長13%至9.47億美元。
然而，對即時零售的投資使該部門 EBITA 大跌76%。公司指出，若排除這些投資，該部門 EBITA 本可達到中個位數成長。
阿里巴巴計畫在未來幾年持續加大即時零售的投資，即便會犧牲短期獲利，因為公司看到該業務與其他生態系業務之間的規模效應及協同效益。公司目標在三年內，將即時零售GMV（成交總額）推升至1兆人民幣（約 1400 億美元）。
公司的國際電商業務（AIDC），包括 AliExpress，也度過了不錯的一季，營收成長10%至49億美元。更重要的是，公司兌現了使該部門轉為EBITA獲利的承諾，本季 EBITA 為2300萬美元。
營收提升但獲利承壓
整體而言，阿里巴巴本季營收成長5%至348億美元，若排除業務處分影響，則成長達15%。調整後 EBITA 下滑78%至13億美元，調整後每 ADS（美國存託股）盈餘大跌71%至0.61美元。
營運現金流年減68%至14億美元，而自由現金流則因在即時零售與 AI 基建上的投資而出現31億美元的淨流出。
阿里巴巴在財年上半年結束時，擁有461億美元現金與短期投資，以及395億美元債務。此外，資產負債表上還有578億美元的股權及其他投資。
成長與高投資期的十字路口
現在的阿里巴巴處於有趣的轉折點。過去它是成長放緩但現金充裕、自由現金流強勁的公司；如今營收成長更快，但也因大量投資而造成現金大量消耗、獲利大幅下降。
如果這些投資最終成功，這並不一定是壞事。但公司正在大幅押注即時零售，其次是雲端運算。好消息是，公司已有透過大量投資換來轉虧為盈的成功案例，例如其 AIDC 國際業務。
估值是否合理？
從估值來看，阿里巴巴股價目前的預期本益比（forward P/E）約為2026會計年度預估盈餘的16倍。這比近年高得多，但仍稱不上昂貴。
作者：Geoffrey Seiler, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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