__組合概覽：__

1)本金︰100萬港元

2)成立日︰2019年4月30日 (同期恆指為：29,699.12)

3)投資對象︰主要投資於香港上市的股票及ETF，另不多於10％比重於環球股票或其他衍生工具

__組合經理評論：__

自7月底開始，模擬組合轉換風格，跟隨和實際組合操作相同的理念去部署後，四個月來已錄得 13% 的回報並重新跑贏指數。而在11月，環球股市的表現均相當理想，以標普500指數作為代表的美股，於期內上升了10.75%，歐洲的 STOXX600 指數以美元計算，由於美元貶值的帶動，上升了16.7%，而以恒生指數作為代表的港股，於期內亦上升了9.27%。

本月市場氣氛的好轉，和拜登當選不無關係。11月3日是美國總統選舉日，由於此次選舉是在疫情下舉行，多了選民（尤其是民主黨候選人拜登的支持者）選擇郵寄投票，令這次選舉的選情更加峰迴路轉，而選情的變化更成為了主宰市場短期走向的因素。

參考市場的反應，資金對拜登當選的反應無疑偏向正面，而我們亦持有相近的看法 — 因應拜登的當選，我們對中港市場的中線表現更為樂觀。一方面，自2018年初開始，中港市場持續受到國際政治因素的負面影響，時任美國總統的特朗普，以關稅等強硬形式，向中國發起貿易戰，這令到中港市場的投資氣氛一直受到負面影響；另一方面，由於美國對中國發起的強硬打壓，亦令到投資者擔心作為世界第二大經濟體的中國崛起會受到阻礙，進而影響到中國企業的長遠前景。在這樣的背景下，投資者對中港企業的估值自然會偏向保守，整體市場的股價也會因而受壓。

然而，就著拜登的上台，考慮到其的外交出身的背景和作為前總統奧巴馬副手的履歷，我們預期即使其貫徹打壓中國的路線，壓制方式亦會由強硬打壓轉為聯合盟友軟性圍堵，在這種情況下，由於軟性圍堵對經濟及環球產業鏈的殺傷力較低，相信會令市場不再如特朗普在位時惶惶終日，並為中港股市帶來估值提升的空間。

個股方面，我們大致的倉位沒有太大變化，主要是對部份資金進行了重新配置並加入一些舊經濟的股票。阿里巴巴（9988）原本是我們其中一隻重倉股份，背後原因是雖然其爆發力稍遜，但本身估值合理，加上其具有促使價格反映價值的趨化劑 — 螞蟻集團的上市，令我們將其放進核心配置中。然而，由於螞蟻集團最終未能上市，令我們認為趨化阿里巴巴於短期內上漲的趨化劑已失去，故此便將有關持倉於螞蟻集團未能上市後兩天平掉，並轉投小米集團（1810）及舊經濟股領展房產基金（823）。

就我們買入小米集團（1810）的原因，上期已有詳述，在此便不多談了。而就領展房產基金（823），我們買入的理據相當簡單。疫情總會有天完結，令經濟回復或最少大致回復常態，作為舊經濟之一的領展其價值總會回歸，所差者只是時間問題。在買入領展這件事情上，方向不是最重要的考慮，因為其估值將會修復並帶動股價回升的方向是相當明確的。最主要的考慮是買入時間 — 如果太早買，而股價尚要一段時間才修傷，則資金會被困在個股裡，無所作為，減低了資金運用的效率；相反，如果太遲買，則可能股價已修復了大半，令到餘下的盈利空間相對有限。而在11月初，我們認為疫苗離面世不遠，明年初有疫苗面世屬合理預期，而股價往往會提前反映未來價值，當疫苗真的面世時，相信估值便會修復大半。在這樣的前提下，我們把從阿里巴巴（9988）抽出來的一半資金配置到領展，並等候其價值回歸了。而至於目標價，如簡單作個計算，領展過往五年平均股息率在3.6%左右，如假設其息率回歸至均值，合理價應在79至82元左右。由於買入時其股價為61.4元，股息率接近4.6%，相信具有一定估值修復空間。