山煤國際(600546.CH)由山西省國資委控股，目前主要從事煤炭生產、貿易及銷售業務，業績驅動主要來源於煤炭生產板塊。未來公司擬佈局異質結電池生產製造，目的是在做好煤炭主業的基礎上，優化產業結構，創建煤炭生產與新能源開發雙輪驅動的發展模式。2025年前三季度營收153.32億元，同比下降30.20%，歸母淨利潤10.46億元，同比下降49.74%，主因貿易煤業務收縮（銷量同比降28.5%），但自產煤業務展現韌性，毛利率達50.2%。山西省唯一擁有煤炭進出口資質，海外收入占比提升至33.5%，將受益于印尼出口收縮及國際煤價上漲。公司承諾2024-2026年分紅比例不低於60%，長期投資價值凸顯。
買入價12.15元人民幣，目標價14.20元人民幣，止蝕價11.00元人民幣
筆者：輝立證券研究部分析師 章晶
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