消費股久違的大升能否留住投資者
十月最後一個交易日，蒙牛升逾9%，農夫山泉升近6%，消費股難得成為港股焦點。這次買盤涉及的範圍頗廣，除了食品飲料，安踏、泡泡瑪特、恒安國際等也升逾4%。恒指上周五收報23294點，全周升0.87%，國指升1.37%，科指則跌3.02%。科技股仍在調整，其他行業有股份接力，總比升市只靠少數重磅股好。筆者認為，消費股這次反彈有機會延續，理由是部分企業的生意早已改善，如今政策憧憬重新帶來注意，買盤有實際業績可以依據。往後最容易出現的，應是業績較好的股份逐步跑出，而非整個消費板塊一起回到過去的高估值。
農夫山泉由前周五的41.52港元，連跌四個交易日至39.98港元，上周五才升至42.34港元。單日升5.9%，全周計其實只升約2%，相當部分升幅用來收復早前失地。周五的升幅令人振奮，剛追回失地的投資者會否繼續持有，新買家是否願意在較高價位接貨，會影響十一月初的走勢。恒指十月仍跌5.36%，科指更跌11.73%，在這樣的市況中，能有飲料、服裝、日用品等不同股份向上，是改善市場氣氛的好開始。這批股份不一定足以抵銷科技股的沽壓，卻讓港股多了幾個可按企業經營情況分析的買入理由，升跌也毋須完全跟隨海外科技股消息。
上周四公布的五中全會公報提出用好用足宏觀政策、深入挖掘內需潛力，翌日內需股普遍上升，市場報道也把兩者聯繫起來。公報沒有在這段表述中列出新的消費補貼金額，現階段更適合把它理解為政策方向受到重申。對港股而言，這足以令投資者重新留意消費企業，尤其是已有收入增長、此前股價又反覆的公司。政策傳導至不同生意，時間和效果會有差別。家電等耐用品可以受換購安排推動，食品飲料更依賴日常購買，服裝及餐飲則與家庭願意花多少錢有關。涉及的補貼對象、適用商品及實施時間，會影響哪類企業先得到訂單，也影響升勢能擴散多遠。若往後措施只集中在少數品類，周五這種廣泛上升便容易收窄。因此，筆者較願意從已公布業績尋找消費股的機會，而不會因為政策提到內需，便把所有相關公司的盈利預測一併調高。
九月社會消費品零售總額按年增長1.1%，較八月加快0.7個百分點；剔除汽車後，增幅為3.9%。總數看來仍弱，汽車以外的零售已有較明顯增長，消費市場的情況沒有單一數字那麼整齊。企業業績也出現類似差別：農夫山泉上半年收入增長約16%，股東應佔溢利增長約16.6%，毛利率由60.3%升至60.9%；蒙牛收入增長7.8%，毛利率則由41.7%降至40.8%。兩家公司銷售都增加，成本及產品組合對盈利的影響各有不同。這些半年報早在八月公布，並非周五突然出現的好消息，卻提供了判斷反彈的依據。消費總量增長不快，個別企業仍可憑產品及渠道擴張取得較快增長，港股消費板塊有這類公司可供選擇。筆者看好的是這部分經營改善逐步延續，而不是預期所有家庭很快大幅增加開支。
從飲料到運動服裝，企業要增加銷售，往往還要爭取貨架、門店及網上渠道的曝光。在需求溫和增長的環境，一家公司多賣了貨，可能來自新品吸引客人，也可能靠較大折扣搶到份額，兩種做法對往後盈利的影響不同。雙十一臨近，市場將有更多促銷及銷售消息，這正是消費股升勢能否延續的一次考驗。若銷量增加主要靠讓利，收入數字改善之後，盈利預測也未必有多少上調空間；品牌能夠在折扣沒有明顯加深的情況下增加銷售，才較有條件把增長留下。對食品飲料而言，原材料及包材成本的變化同樣會影響結果，故此單憑銷售熱度，很難判斷盈利加速的幅度。周五連服裝、潮玩及日用品股份也受到追捧，這些生意的顧客、購買頻率和競爭情況並不一樣。潮玩依靠產品吸引力及新品銷售，日用品較重視渠道與成本，運動服裝還要處理季節性存貨。買盤最初可以圍繞同一個政策消息，往後公布銷售表現時，股份便會按各自的生意分出高下。筆者會先留意增長能持續、又毋須不斷加深折扣的公司。已有增長、毛利率也穩住的企業，可以給較多耐性；單靠政策消息急升的股份，現時仍欠缺足夠的業績理由支持追價。
食品飲料和日用品有較經常的購買需求，企業的銷售及利潤也較容易從已公布業績追蹤。對重視盈利可見度的投資者，這類生意有吸引力，前提是買入價合理。若股價已提前反映往後的盈利增長，進一步上升便較依賴盈利超出預期，或市場願意給予更高估值。買入價愈高，這方面的要求也愈高。筆者對這次反彈持審慎樂觀態度，傾向有業績支持的消費股能逐步吸引買盤，而升勢未必每日整齊一致。
倘若十一月初回吐時，食品飲料以外的消費股仍能保持相對強勢，這次反彈便較有機會延續至更廣的板塊。反過來，若促銷帶來的銷售增長伴隨毛利率繼續下滑，投資者會更難找到上調盈利預測的理由。若食品飲料以外的升幅很快消失，買盤又只集中在少數龍頭，筆者便會降低對這輪板塊反彈的期待，按個別公司的盈利前景重新衡量。
意博亞洲執行董事藺常念
#藺常念
<匯港通訊>