壁仞科技(06082)是中國首家實現自主GPGPU架構、2.5D芯粒封裝與光互連超節點全棧自研的AI算力晶片公司，是國產GPU四小龍之一。全球AI算力需求爆發，中國智慧晶片市場五年複合增速達46.3%，政策與出口管制雙重驅動國產替代。壁仞作為少數具備GPGPU全棧能力的廠商，產品覆蓋訓練、推理與邊緣場景，技術壁壘顯著。其自研BR166晶片採用Chiplet架構，頻寬達896GB/s，軟體平臺BIRENSUPA已適配主流開源模型，並在千卡集群實現超三十天穩定運行，生態相容性與可靠性獲實證，商業化落地能力領先同業。公司2025年總收入10.35億元人民幣，同比增長207.2%，淨虧損164.93億元，主因贖回負債公允價值變動；核心經營虧損為8.74億元，研發費用率142.7%，融資成本和研發費用短期壓制盈利。公司BR20X系列預計2026年下半年發佈，性能對標H200，商業化落地的放量潛力與國產晶片滲透率提升紅利，有望驅動業績預期上修。
買入價$53.50，目標價$63.00，止蝕價$48.00
筆者：輝立證券研究部分析師 章晶
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