港股周評
六百億國家隊對撼百元油價——政策底與地緣風暴下的港股攻防戰
本周港股恰似一趟情緒過山車，牛熊拉鋸盡現無遺。周一國家隊出手，六百億元人民幣入場掃貨，恒指應聲急升五百八十點，阿里巴巴、騰訊雙雙造好，建設銀行、工商銀行同步走強，半導體板塊企穩，北水撐盤跡象明顯。惟好景不常，周三騰訊單日急瀉百分之七，單一股份即拖累恒指一百四十四點，大市全日倒跌二百三十九點，升幅幾近全數回吐；所幸周四科技及金融股再度領漲，恒指反彈三百一十八點，總算為全周挽回幾分顏面。綜觀全周，主軸清晰：一邊是國家隊護盤的「有形之手」，另一邊是外圍地緣風險與油價飆升的風暴，港股在兩股力量夾擊下反覆震倉，方向未明。
六百億元的入市規模絕非小打小鬧，而是向市場宣示「政策底」已然確立。過去每逢港股跌至敏感關口，類似規模的護盤動作往往被視為官方態度的溫度計——當局願意動用真金白銀托市，反映對估值水平及市場情緒已有底線考量。從受惠板塊分布看，這次入市的選股邏輯頗有深意：內銀股建行、工行獲資金垂青，反映高息、低估值的傳統藍籌仍是護盤首選；科網雙雄阿里巴巴、騰訊同步造好，顯示政策資金不迴避新經濟龍頭；半導體板塊企穩，則呼應內地自主可控、科技突圍的政策主線。
然而歷史經驗說明，國家隊入市能遏止恐慌性拋售、修復情緒，但「政策底」不等於「市場底」。若外部風險未解、基本面未見扭轉，反彈往往只是一時三刻，甚至為後續沽壓提供出貨窗口。周三騰訊急瀉七個百分點、拖累大市逾百四十點，正好印證這一點——即使有國家隊撐腰，個股風險與外圍衝擊仍能蓋過政策利好。投資者宜將是次入市視為情緒緩衝墊，而非一勞永逸的止跌訊號，後市能否企穩，終須回到盈利基本面與外圍風險是否降溫；國家隊出手更似為市場爭取喘息空間，而非直接扭轉大市中長線軌跡。
如果說政策底是本周港股的定海神針，外圍地緣風險則是不折不扣的風暴眼。美伊衝突急速升級，特朗普放話會「強力轟炸」伊朗，中東火藥味瞬間濃烈，國際油價應聲升穿每桶一百美元大關。油價破百的傳導鏈條環環相扣：能源成本急升重燃通脹預期，令聯儲局原本審慎鋪排的減息路徑再添變數——若通脹捲土重來，減息時間表勢必推遲甚至逆轉；利率預期一旦轉鷹，港股作為高度連動美元流動性的離岸市場，估值自然首當其衝承壓。
避險情緒在美股表現得淋漓盡致：道指跌五百零七點，標普五百跌九十一點，納指急挫五百五十三點，資金大舉撤離風險資產；Tesla單日暴瀉百分之十四，反映高估值科技股信心動搖尤甚。與此同時，特朗普宣布對六十個國家重新實施旅行禁令，為全球供應鏈與跨境商業活動添上不確定性，進一步打擊整體風險胃納。對港股而言，美股大跌往往透過資金流向、期指沽壓及淡友造淡迅速傳導，周三騰訊急瀉、恒指倒跌，某程度上正是此一外圍風暴的延伸效應。美伊局勢若持續升溫，百元油價恐非曇花一現，港股將被迫在政策托底與外圍避險之間反覆拉鋸。
值得留意的是，地緣風暴步步進逼之下，AI算力軍備競賽這條主線卻絲毫未見動搖。周二智譜股價急升百分之三十七，並宣布興建一座1GW規模的數據中心，即時引爆市場對內地AI基建概念的追捧，資金聞風而至；美股巨頭Alphabet亦宣布投入二千億美元資本開支興建數據中心，規模之龐大，足見全球科技巨頭對AI算力基建的投入絕不手軟，即使外圍風高浪急，燒錢擴產的步伐依然故我。
惟耐人尋味的是，Alphabet當日股價同步急挫百分之七，反映市場開始質疑如此龐大的資本開支能否轉化為相應回報，「燒錢換增長」的敘事正面臨審視。更值得警惕的是，油價破百對數據中心這類高耗電基建絕非小事：算力擴張背後是龐大電力需求，一旦能源成本結構性抬升，營運成本勢必水漲船高，長遠或蠶食AI資本開支的回報率，這是市場尚未充分定價的一條暗湧。對港股啟示明確：半導體及數據中心概念短線仍具主題炒作空間，惟高估值個股一旦遇上盈利兌現期，波動風險同步放大，勿盲目高追。
面對政策底與地緣風暴並存的格局，策略上宜攻守兼備、進退有據。守的一方，高息內銀如建行、工行，既有國家隊護航，又具穩定股息支撐，適合作組合中的防禦性配置；攻的一方，AI算力仍是全年最具想像空間的主線，半導體、數據中心概念股若估值回落至合理水平，可留意候低吸納的機會，惟切忌在情緒高漲時盲目掃貨。此外，油價升穿百元大關，油氣相關股份有望受惠能源價格上行，亦值得納入觀察名單，作對沖地緣風險的部署之一。
同時，高估值、高資本開支的科技股回調風險不容忽視，Alphabet及Tesla的急挫已敲響警號，持倉者宜適度控制注碼、避免槓桿過重。倉位管理上，不妨保留一定比例現金，靜待地緣風險明朗化後再作加碼部署，不必急於一時三刻押注方向。
總結而言，本周港股走勢印證「政策底已現、市場底待考」——國家隊六百億入市確立情緒底線，惟外圍地緣風險與油價衝擊未解，真正的市場底部仍有待進一步驗證。下周宜緊盯三大觀察點：其一，美伊局勢會否進一步升級或現緩和；其二，油價能否守穩百元關口；其三，國家隊會否再度加碼護盤。三者互為因果，其中特朗普對伊朗的態度及政策，將左右港股下周的攻守取態。
意博亞洲執行董事藺常念
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