Coinbase Global Inc.
股票代號︰COIN
業務類別︰金融
市盈率：20倍
行政總裁︰Brian Armstrong
主要股東︰Brian Armstrong（13.95%）
集團網址︰https://www.coinbase.com/
5年業績 ︰2020／2021／2022／2023／2024
收益（億美元）︰12.8／78.4／31.9／31.1／65.6
毛利（億美元）︰11.4／65.7／25.6／20.5／56.7
盈利（億美元）︰3.22／31.0／-26.2／0.95／25.8
每股盈利（美元）︰1.76／17.5／-11.8／0.40／10.4
--企業簡介--
【圖1】--2021至2024年收入分類細目
【圖2】--各交易所現貨交易量排名
Coinbase Global, Inc.（COIN）是全球領先的加密貨幣交易所之一，早於2012年成立，2021年在美國納斯達克上市，成為全球首家直接上市的加密貨幣交易所。
現時集團生態，除了最核心的中心化交易所（CEX）服務之外，還於區塊鏈（公鏈BASE）中進行部署。
集團主要收入來源包括：
（i） 交易手續費：主要個人及機構投資者的交易費用
（ii） 訂閱與服務收入：包括穩定幣相關收益、利息收入、托管服務費、區塊鏈獎勵、其他訂閱收入等。
（iii） 其他收入
--Coinbase（COIN）於加密經濟中獨特性--
【圖3】--比特幣ETF累計流入情況
隨著加密經濟日漸成熟，加密貨幣交易所如雨後春筍般，發展到成行成市，當中更不乏一些具實力的公司。而Coinbase（COIN）雖則只是其中一員，但作為「已上市」的國際性大型加密貨幣交易所，有著不一樣的地位。
傳統投資者和大型機構，對於投資方面有很多複雜的法規限制。就算它們看好加密貨幣，過往也不能輕易進場。而從散戶角度，加密經濟依然很新，不時會聽到交易所倒閉和詐騙的新聞，同樣導致不少散戶投資者欲步。
作為合規和具有美國上市地位的Coinbase（COIN），就可以將上述問題完美解決。成為個人以至機構投資者，進入加密經濟的一個安心橋樑。
於2022年，加密市場發生不少負面事件。FTX、Celsius Networks、Voyager、Three Arrows Capital等公司相繼出事。不過，集團於這個高度不明朗時期，依然無受影響，可見集團的穩健性很高。
集團現時支援加密貨幣交易、託管、貨款、質押等一籃子服務，為投資者提供很高便利性。
就以質押（Staking）為例，質押意思就是將用戶手上的加密貨幣，鎖定在區塊鏈，以支持網絡運作和其安全性。但這個幣被鎖著期間，原用戶不能使用這個幣進行交易。所以，區塊鏈會產出額外的新幣，作為補償。整個情況，有少少類似做定期收息，當然背後運作邏輯和風險是不一樣。
但要進行質押，對於加密貨幣新手而言，是有一定難度。所以，集團透過提供質押服務，令客戶能夠在低操作風險和高便利度的情況下，享受質押回報。而集團也能從服務中抽成，以豐富收入來源，最終達至雙贏的局面。
另外，2024年美國市場推出的比特幣和以太幣ETF，深受到市場歡迎。但相關ETF的營運商都是傳統金融企業，它們需要一個加密經濟的託管人，幫它們保管手上的加密貨幣。而Coinbase（COIN）則成為它們的首選。
至2024年第三季，20隻上市ETF當中，就有17個選用Coinbase（COIN）的託管服務。未來預期ETF規模會持續壯大，同時有機會有更多加密貨幣ETF誕生（如Solana等）。這些新的託管需求，相信Coinbase（COIN）很大機會能拿下大部份席位，為未來收入提供助力。
--加密經濟走向，對行業影響--
此外，分析Coinbase（COIN）投資價值的時候，我們要記住一點，就是要從加密經濟角度（而非單純用傳統經濟思維）出發。加密經濟和區塊鏈為何可以發展至今，很大程度來自一個全新概念，就是「去中心化（Decentralization）」。
意思就是去除交易中間人，例如我們以往從戶口轉錢給朋友，就需要經過銀行（這個中間人）。銀行一方面確認你的資格（例如你戶口資金是否充足），另一方面對這筆交易進行記錄。
這個動作不單煩瑣費時和成本高，萬一這個中間人出問題（如技術出錯，甚至故意造假帳）的時候，你的利益就會受到損害。
而去中心化，正正就是要解決這個痛點。由區塊鏈技術取代這個中間人角色，去完成記錄和交易驗證。而這個交易記錄是不可篡改的，同時任何人也可以透過區塊鏈去查閱記錄。大大提升了交易的安全性、公平性和透明度。
所以，未來加密經濟生態有機會向著這個方向發展。中心化交易所（CEX）這類依然要透過中間人處理交易的媒介，長遠有機會被去中心化交易所（DEX - 即用區塊鏈技術營運的自動化交易所）和去中化應用（DApps）所取替。
有見及此，集團有否為這個方向準備，都是一個要分析的關鍵。現時集團已經於以太坊（Layer 2）的生態中，建設好自家公鏈BASE，去為這個潛在轉變和機遇做好準備。預期未來去中心化金融服務，需求只會有增無減，故部署上是對集團有利。
退後幾步去思考，就算最終市場依然以中心化交易所（CEX）為主導。去中心化公鏈BASE的生態，也能令集團收入來源更多樣化，所以都是正面的。不過要留意一點，現時BASE相關收益，未有明確在年報中展示，相信是由於收益依然是一個具影響性的數目。故估值時，暫時不會為這個因素加太多分。
--未來加密經濟發展--
【圖4】--巴西議員提案將比特幣納入國家儲備
【圖5】--特朗普承諾將比特幣納入國家儲備
分析完Coinbase（COIN）本質和交易所行業之後，我們就要進一步分析未來加密經濟發展的狀況。當中有2個重點，是大家不能忽視，就是它的認受性和應用場景。
因為加密貨幣是人為創造出來，本身並無價值。所以，加密貨幣長線價值，很視乎其認受性和應用性。
以往很多國家用很多原因，去禁止加密經濟活動。但近年情況明顯有變，除了很多國家政策變得友善，參加者也變得更多元化。現時進入加密市場除了一班加密貨幣的忠實支持者外，很多傳統機構和大戶，例如貝萊德、富達等，都開始積極地進行部署。
而且，已有國家將比特幣視為國家法定貨幣。美國、巴西等國家，都表示考慮將比特幣納入國家戰略儲備之中。這都體現出加密經濟於全球的重要性，已經上升至另一個層次。
這些舉動，除了提升比特幣需求，更重要是令到加密經濟認受性得以提高。當認受性提高，自然會有更多人應用。而且，這些傳統經濟資金當中，不少是用作長線投資，故有效提升幣市穩定性，一改以往賭場般大升大跌的亂象，都有助於吸引更多投資者進場。當全球市場更多人加入（特別是具份量的持份者，如大型金融機構、退休基金、政府等），加密經濟失敗的機會，就會愈來愈細，成件事會變得更正面。
至於應用層面，有一定年資的加密貨幣投資者，相信都會體會到加密經濟的近幾年的急速轉變。
由初期只是集中比特幣和以太幣，討論的範疇離不開挖礦，和用那家交易所比較安全。慢慢延伸至更多不同貨幣，和以太坊等智能合約的應用（如DEFI、NFT等）。
到現在加密經濟已經成為一個巨大的經濟體，生態涵蓋不同行業領域。由以往偏重於發展加密經濟（Web3）內在生態，到近年著力發展連接傳統金融（Web2）的應用範疇。如近期坊間討論的Payment Finance（PayFI）、Real World Asset（RWA），就是箇中例子。
當應用層面更廣，市場對加密貨幣和相關支援的需求就會愈大，作為交易所龍頭之一的Coinbase（COIN）就更大機會受惠。
--投資Coinbase的兩個迷思--
【圖6】--各企業持有比特幣數量排名
在討論Coinbase（COIN）投資風險之前，先在這裡解答兩個很多網友想知的迷思。
第一個就是比特幣升，是否Coinbase（COIN）就一定會升？？
早在比特幣和以太幣現貨ETF出現之前，很多投資者由於不同原因，無法直接買到加密貨幣現貨。所以，會透過投資Coinbase（COIN）或者一些加密經濟相關的上市公司，作為投資加密貨幣的替代品，故當時（股價和幣價）走勢有較高關連性。
但自從現貨ETF出台後，投資者已經有一個直接追蹤幣價的選擇。所以，Coinbase（COIN）未來股價走勢，會回歸到基本面，就是Coinbase（COIN）自身的企業價值。
當然，集團現時主要收益是來自交易費用。幣市暢旺的時候，固然有更多人買賣加密貨幣，令集團收入增加，從而推高股價。表面上，依然較大機會見到股價和幣價貌似同步的情況。不過，如果將來集團業務發展不理想、份額不斷流失、成本大幅上漲、或者在本身股價已被炒高的時候，就有機會出現幣價和股價（走向或變幅）不一致的情況，而點大家要留意。
第二個迷思，好多網友會問，投資MicroStrategy微策（MSTR），長線會否比投資Coinbase（COIN）更好？？
其實，大家先要了解它們背後的經營邏輯。
Coinbase（COIN）主要靠交易、託管、利息、質押等加密經濟服務，去賺取收入，故收益跟幣市有一定關連性。
但微策（MSTR）跟Coinbase（COIN）不同，它更加直接。因為其核心業務就是儲比特幣，用作長線投資。而且，近年它更加透過發債，去快增持比特幣持有量。截至2024年11月末，微策（MSTR）持有的比特幣數量已經超過25萬粒，是眾多公司的首。
簡單而言，投資微策（MSTR）就等同於用槓桿投資比特幣，風險度相當高。而投資Coinbase（COIN），則是主要看好其業務和加密經濟發展。
在選股時，大家要分清楚它們不同的屬性和風險度，再因應自己取態去作出決定。
--潛在風險--
至於潛在風險方面，雖然加密經濟和Coinbase（COIN）都日漸成熟，但成個生態依然算是不確定性很高的類別，投資時依然需要嚴格控制注碼。
先前講到公鏈BASE，和近期生意增長理想的託管業務，長線發展正面。但它們現時佔收入比重都很細，託管大約只佔收入2.5%，而BASE更加未有數字提供。雖然去中心化生態，未來相信是市場發展大方向。但集團自家公鏈是否一定發展成功，和未來託管業務會否依然一面倒傾向Coinbase（COIN），始終是一個未知之數。
而過往最影響加密生態，就是監管部份。雖然近年全球監管機構，對加密貨幣的監管都開始轉向寬鬆，但未來會否倒車，重新收緊相關法例，同樣存在不確定性。特別是集團屬於上市公司，法規要求會更加嚴緊，若未來法規真的向收緊方向，將對集團發展造成重大打擊。
最後，是行業競爭風險。集團貴為全球首家上市交易所，同時處於行內龍頭位置，理應有極大優勢。不過，生態中其實都有不少具規模的交易所（如Binance、Bybit、OKX、Crypto.com），所以長線市場優勢算不上完全穩陣。
另外，很多人在分析時，只專注於加密貨幣交易所之間的競爭。不過，近年銀行和加密貨幣交易所之間的功能界線，開始愈來愈模糊。未來時間，有機會加密貨幣交易所的業務，受到傳統銀行所挑戰。
就以我們身處的香港作為例子，除了有合規的加密貨幣交易所之外，ZA BANK這家傳統金融機構，於2024年11月正式成為亞洲首家提供加密貨幣買賣的銀行，正式踏入加密貨幣交易市場去分一杯羹。
而且，銀行進入加密交易市場，都有其優勢，從用家角度，透過傳統銀行進行買賣，出入金套現都會相對便利。而且，一般銀行已經有龐大客戶基礎，而這班客戶，對傳統銀行早已建立起信心。所以，在參與（特別是新手）加密經濟市場時，銀行或會比加密貨幣交易所更具吸引力，長線或會分薄交易所的增長空間。
另外，雖然加密經濟近年持續發展，但如果有一些新技術、突發情況、大型不利因素出現，影響了當中的運作及信心，加密經濟也有機會出現危機。
這幾個較重要潛在風險，大家投資前必需要留意。
--估值和投資策略--
【圖7】--純利 VS 比特幣價格
估值方面，雖然集團和成個加密經濟成熟了很多，但要做一個較準確的估值，依然相當困難。
若想以上個牛市作參考，會發現集團業務和行業結構，都已經大不同。所以很難用上個高位時候的Coinbase（COIN），作為估值根基。
市場上面，我們會不時聽到用比特幣走勢，去判斷Coinbase（COIN）股價架上落。這個方法，以前都可以成立，因為當時很多投資者用它作為投資比特幣的替代品。但有了比特幣現貨ETF後，其替代品地位已經不再。
而且現時集團業務更多元化，長線相信交易費用收入影響性會慢慢下調。故幣價升幅，未必能完全反映在純利變化當中。所以，長線走勢還要視乎業務表現和營運效益。
若果用一些類近的傳統企業（如銀行、傳統交易所）、科技企業去進行比較，又可不可以? 很明顯，這都是不適合的。
總括而言，暫時無一個較穩當的估值模式，去為Coinbase（COIN）進行估值。
--投資策略--
首先，如果不能承受高風險，就不能投資這股。
如果能承受風險，並想投資這股，可考慮用「小注分注」模式去慢慢投資，以平衡價格波動風險，同時要控制注碼，以反映集團和行業不確定性的風險，如果不能承受高風險，就不能投資這股。
就算能承受風險，也要小心控制好總投資金額。
有上過股票班的同學，應該有印象行業發展是分4個階段。
於上個牛市，即是Coinbase（COIN）上市初期，算是第一階段，當時風險好大，企業死亡率好高，所以一般不建議投資。就算如Coinbase（COIN）這類極高潛力的股票，也只能投資一個很少的數，就算全輸也不會明顯影響組合表現的注碼。
到現時加密經濟更成熟，很多大型企業、甚至政府都開始投資比特幣，令到行業消失機會明顯減少了。不過，始終未算得上完全成熟，大致只算是第二階段的初至中期，若以上堂教的水桶分類方法，會算是偏高風險的水桶1。
未來時間，在小注分注投資同時，大家可留意加密經濟發展狀況，去粗略判斷其風險度，從而調整總投資注碼。但緊記投資這類變化大的行業，大家保守一點會比較理想。
最後，就是討論沽貨時機，由兩個策略，第一是週期性：由於Coinbase（COIN）現時主要收入依然是來自交易所的交易費用收入，故表現會有週期性，情況類似港交所（0388）。所以，大家暫時可以在市旺時進行減持，市弱時分注買入，之後透過週期性的特性去進行買賣策略。
第二個方法，就是超長線持有，以小注分注儲貨的模式進行，平常心面對週期上的價格大上大落，耐心等整個加密經濟發展，目標取得多倍計的回報。
（本人為證券業持牌人士，持有上述股票。上述文章只是企業分析，並不構成任何投資邀約，投資者在投資前，請自行花時間研究企業，才決定是否適合自己。）