監管風暴夾擊 港股跑輸全球
美國總統特朗普於上周三（5月20日）晚親口表示，處理伊朗問題已進入「最後階段」，伊朗亦透露正審查美方停火方案。此話一出，連續數日引發市場恐慌的「美伊大戰」預期瞬間降溫，國際油價自高位應聲暴跌近6%，徹底解除了市場對「高油價引發惡性通脹」的警報。美長債息回落，為股市全面鬆綁。
在中東戰事出現關鍵轉機、資金偷步炒作英偉達（美: NVDA）AI業績，以及美國國會達成協議避免政府停擺這三大利好消息刺激下，美股於上周三（5月20日）晚見底V型急彈。道指升645點（+1.31%），標普500升79點（+1.08%），納指100升399點（+1.54%）。
繼微軟（美: MSFT）及谷歌（美：GOOGL）在4月底承諾不惜代價擴大AI資本開支後，英偉達（美：NVDA）於上周三（5月20日）盤後繳出頂級財報與強勁現金流，徹底粉碎了市場先前的「AI泡沫論」。全球資金自上周四（5月21日）起瘋狂搶籌亞洲硬件供應鏈。
台灣股市由獨攬晶片代工與先進封裝的台積電（台：2330/美：TSM）憑一己之力拉上歷史新高。日本股市則迎來宏觀與個股的雙重利好：一方面受惠美伊地緣政治危機解除，國際油價暴跌，通脹焦慮大為緩解；另一方面在OpenAI傳出準備上市的強烈刺激下，由權重股軟銀集團（日：9984）瘋狂飆升領漲，帶動日經指數再創新高。
隨着瑞銀（美：UBS）於本周二（5月26日）傍晚破天荒大幅調升美光科技（美：MU）目標價至1,625美元，這場全球記憶體晶片狂潮再獲核彈級利好，直接刺激南韓高頻寬記憶體（HBM）雙雄SK海力士（韓：000660）與三星電子（韓：005930）暴漲並觸發熔斷，將台、韓、日三大市場的飆升行情強勢延續至本周三（5月27日），全面啟動亞洲半導體鐵三角的估值重估。
中港股市上周四（5月21日）的表現則大相徑庭。兩地大盤雖受中東局勢現轉機及美股飆升刺激而裂口高開，但由於市場缺乏「硬科技晶片股」支撐，升幅本已受限。午後盤中更傳出中證監將「嚴查AI異動」及「量化加徵印花稅」，市場情緒隨即急轉直下，引發嚴重恐慌性拋售。恒指最終「高開低走」並急插跌穿250天線（牛熊分界線），收報25,386點。
經歷監管傳聞的短暫衝擊後，中港股市於上周五（5月22日）迅速迎來修復式反彈。市場一方面受惠美伊局勢據報達成和平協議「最終草案」的宏觀利好，另一方面內地發改委及時向市場釋放極強的維穩信號，重申國家將持續大力扶持核心AI產業。加上重磅藍籌股聯想集團（00992）業績狂飆，利好共振下帶動恒指反彈219點，最終收報25,606點，成功穩住短期陣腳。
儘管國家發改委在周末重申扶持核心人工智能產業，但在佛誕假期後、本周二（5月26日）復市的港股卻未能複製美、日、台、韓股市的破頂升浪，全日僅在250天線（約25,600點）附近窄幅震盪，並於周三（5月27日）跌勢加深，明顯跑輸亞洲鄰國與美股。
中港股市顯著跑輸，主因在於產業結構錯配。美、日、台、韓股市由美光、台積電等「半導體硬件鏈」主導，能直接兌現全球AI紅利；相反，中港股市以「互聯網平台與軟件」為主，缺乏硬件晶片股托底，導致外部利好被同時升級的內部監管完全對沖。
本周三（5月27日）早段，新任聯儲局主席的極鷹立場推升加息預期，美債息率高位反彈令港美息差擴闊，限制了本港市場流動性，導致北水持續撤退。與此同時，中證監嚴查AI與半導體炒風正式發酵，交易所向多間概念股發出問詢函；疊加八部委嚴打非法跨境炒股，迫使過去利用灰色渠道進行跨境資產配置的境內互聯互通資金，為規避監管而雙向急撤，引發中港兩地大盤共振拾級而下。
及至下午，香港證監會持手令突擊搜查建銀國際與中信建投國際，扣查大批文件以調查股票發行違規。這場針對中資投行的合規風暴迅速破壞市場人氣，多頭資金在尾市加速離場。在息差擴闊、跨境資金抽離及中資投行突遭搜查的三重利淡共振下，中港股市於本周三（5月27日）震盪加劇，恒生指數低見25,258點，創下5月以來的新低。
美伊停火談判傳出進展順利，加上AI晶片股繼續狂飆，美國三大指數（道指、標指及納指）於本周三（5月27日）繼續破頂。相反，香港市場仍然觀望監管機構打擊跨境證券及資本炒作的行動，加上北水近期持續抽資，恒指跌勢似未見喘定。
策略上，在港股弱勢的情況下，傾向在恒指反彈至25,500點以上時，小注Long Put 6月到期、價外800點的恒指期權，以捕捉進一步下跌的機會。
筆者：耀才證券銷售客戶服務部高級經理 陳偉明
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