英特爾（INTC）在周四收於約91.13美元，當日升約11.3%，反映芯片板塊整體反彈；若只看標題數字，投資者似乎在追捧一間「虧損公司」：過去12個月，英特爾淨虧損約為113億美元。
然而，這些虧損並非表面所見：英特爾收入現時以逾15年來最快速度增長，毛利率逐季改善，而紅字主要來自帳面撇帳而非實際業務；若把各部份拼合，筆者認為2027年有望成為本次重整中首個全年盈利年度；以下是算術拆解。
「紙上虧損」
2026年第二季充分展示模式：英特爾收入按年增約25%至約161億美元（高於管理層在4月給出的預測上限），但公司仍報告約110億美元淨虧損。
然而幾乎所有虧損均來自同一項目：英特爾就其在CHIPS Act協議下為美國政府持有的代管股份，錄得約125億美元非現金市值重估撇帳；這只是會計調整，而非現金流出。
第一季情況亦雷同：英特爾報告約37億美元淨虧損，其中包括約39億美元非現金商譽減值，以及約11億美元代管股份市值撇帳。
若把這類項目剔除，公司已顯示轉勢：非GAAP（調整後）淨利潤第一季約為15億美元，第二季約為22億美元；第二季營運現金流約70億美元。
增長亦相當廣泛：英特爾數據中心及AI板塊收入第二季按年增約59%，較第一季約22%增長明顯加速；個人電腦客戶運算收入按年增約13%；代工業務收入則按年增約31%。
盈利基礎亦正朝正確方向移動：英特爾 GAAP毛利率在第一季約39.4%，第二季升至約40.4%，管理層第三季指引約為41%——反映穩步改善；事實上，管理層自身預測已見底線「轉正」，第三季GAAP每股盈餘指引約為0.31美元。
2027年要達成全年盈利所需條件
往後算術相對直接：英特爾預計2026年全年GAAP營運開支約為230億美元；在約41%毛利率下，要覆蓋該成本，年度收入須約560億美元。
公司目前運行速度已遠高於此水平：上半年收入約297億美元，而第三季指引收入約為158至168億美元，意味年度運行率約在650億美元附近。
然而，今年不可能成為「回到全年盈利」的一年——上半年約147億美元報告虧損過深，即使下半年盈利因素強勁，亦難以完全抵消。
但若把同一套算術推演至2027年：假設收入明年僅增約10%（第二季增長約25%），英特爾在2027年收入便約為710億美元；在把毛利率維持在低40%水平的情況下，毛利約為290億美元，而營運開支即使略增至中20億美元水平，仍然可錄得數十億美元營運利潤，全年淨利潤亦應輕易轉為正數；即使在更嚴峻情境下——收入增長僅約5%、毛利率不再改善——全年仍大致可錄得盈利。
當然，仍有若干因素可延遲Headline：額外重整撇帳會令GAAP數字向下調整，而代管股份相關會計處理亦可能帶來更多帳面虧損；不過，這些撇帳會疊加在一間根據目前趨勢應在2027年實質上穩健盈利的公司之上；因此，筆者預測在2028年前，英特爾會錄得至少一個全年盈利年度。
至於這項預測對股價意味甚麼？恐怕較你所願的小；以周四收市價計，英特爾市值約為4,590億美元——是目前及指引季度調整後盈餘能力的逾50倍；市場並非等著看英特爾何時轉盈——它已預先為轉盈定價，而且「有多」；過去一年亦顯示，市場對這隻股份的重估速度極快：股價在這段期間曾低至約18.97美元，高至約142.35美元。
筆者相信黑字會在2027年出現，但在目前價位，會選擇於場外觀望。
作者：Daniel Sparks, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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