野村證券發表報告指,內地房地產市場於2021年年中開始低迷,其持續時間和對經濟的衝擊均超出預期。導致這項誤判的主要原因有三:財政困境、財富縮水,以及貫穿金融市場與貿易信貸領域的嚴重信貸緊縮。儘管上述多數因素已得到充份分析,但企業間相互拖欠款項(即「企業間欠款」)的激增卻在很大程度上被忽視了。 野村稱,被忽視的官方數據顯示,僅建築企業的應付款項就在截至2024年的5年間翻了一番,達到12萬億元人民幣;據該行估算,2025年房地產開發商對上下游企業的應付款項總額已達約25萬億元人民幣。 根據債券違約及展期紀錄,上述應付款項中約有7.8萬億元人民幣屬於拖欠款項;此金額是解決預售房逾期交付問題所需資金的兩倍以上。 中國政府先前曾應對類似危機。目前的各類企業間欠款問題與1990年代的「三角債」危機如出一轍,而當時的危機正是由時任副總理朱鎔基透過果斷的專項行動化解的。決策者亦可參考日本2002年實施的Takenaka Plan。 最後,有必要重建財政聯邦制,以幫助地方政府擺脫對土地出讓收入的依賴。 (BC) #野村
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