騰訊音樂估值較海外同業吸引

內地在線音樂平台騰訊音樂娛樂（1698.HK；NYSE：TME）將於8月12日公布2025年第二季度業績，6月宣布擬收購長音頻平台喜馬拉雅，正式進軍聲音經濟的新領域。隨着音樂娛樂生態逐步由娛樂導向轉向內容驅動，騰訊音樂的策略轉型或可為公司重啟增長動力。

騰訊音樂原為騰訊控股（0700.HK）旗下業務，由QQ音樂、酷狗音樂及酷我音樂合併而成，發展至今已是中國市佔率最高在線音樂平台，並形成「音樂內容＋社交娛樂」的雙引擎模式。收入主要分為兩大類，分別是線上音樂服務，包括音樂訂閱、數位專輯與廣告，及社交娛樂服務，即直播與虛擬禮物等互動場景。

值得留意的是，騰訊音樂近年逐漸由以往依賴社交娛樂收入的模式轉型至以音樂內容為主，原因在於一方面受監管環境及平台內容規範趨嚴，直播業務增長放緩；另一方面則是訂閱用戶規模不斷擴大，顯示用戶對高品質音樂內容的付費意願逐步提升。

集團今年第一季收入為73.6億元人民幣，按年增長8.7%，主要受惠在線音樂服務收入增長，部分被社交娛樂服務和其他服務收入下降所抵銷，在線音樂訂閱收入，按年增長16.6%至42.2億元人民幣，在線音樂付費用戶數同比增長8.3%至1.229億，按月淨增190萬。單個付費用戶月均收入從2024年同期的10.6元人民幣增長至11.4元人民幣，淨利潤為42.9億元人民幣，按年增長201.8%，截至今年3月31日，現金、現金等價物、定期存款和短期投資的合計餘額為人民幣

376.7億元。

今年6月，公司公布擬以12.6億美元現金，加上發行最多約5.57%新股，收購中國最大長音頻平台之一的喜馬拉雅，完成交易後將成為騰訊音樂的全資附屬公司，收購有助騰訊音樂從音樂平台延伸至聲音內容平台。與純音樂內容相比，長音頻節目包括有聲書、知識付費、相聲脫口秀及播客等形式，擁有更長的用戶停留時間與更高的黏性，有助提升整體用戶活躍度與內容消耗深度。

其次，喜馬拉雅擁有龐大的內容生產者生態與原創IP，未來可與騰訊音樂既有的音樂庫與藝人資源交叉整合，開展IP孵化與跨平台營銷，甚至結合短視頻或AI虛擬主播等新形式，增加內容商業化可能性。喜馬拉雅本身具備穩定的訂閱收入與知識付費模式，未來有望與TME訂閱業務相互促進，提升整體變現能力與用戶轉化率。

估值方面，相比歐美音樂平台如Spotify或SiriusXM等同業為低，隨着訂閱業務持續增長，以及長音頻內容收購後對整體收入的拉動效益陸續體現，公司估值有望重新獲得市場重估。

技術走勢上，五月中呈現突破性上升裂口，及後以一浪高於一浪形態上升，7月18日升至88.5元高位呈「黃昏之星」回落，形成小雙頂，跌至80元水平反彈，MACD熊差距略為收窄，重上10天及20天移動線，未持有可後低於80元水平吸納，中線目標價95元，不跌穿50天線76.85元可以繼續持有。

黃德几

正向教育證券投資分析課程首席資深導師

證券商協會會董

香港股票分析師協會理事

金利豐證券研究部執行董事黃德几

證監會持牌人士

並無持有上述股份

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