評級機構惠譽發表報告，指在中國政策推動擴大人工智能(AI)應用的背景下，中國互聯網平台較獨立模型開發商，擁有更多人工智能變現的途徑，包括雲服務、企業應用、廣告和消費者平台。不過，高額投入和價格競爭可能對短期自由現金流構成壓力。 2026年10月9日公布的《關於發展新質生產力的意見》要求中國全面實施「人工智能+」行動。這包括推動人工智能更深入地融入實體經濟，尤其是傳統產業，並開發高價值應用場景。惠譽預期，政策推動將提振整個人工智能價值鏈的需求。與此同時，中國政府正尋求遏制新興產業中的過度和重覆投資，以防止「內捲式」競爭，即企業紮堆佈局相似產品和服務、侵蝕定價能力和回報。據中國國家互聯網信息辦公室數據，截至2026年8月底，已有逾1100項生成式人工智能服務完成監管備案，另有731項生成式人工智能應用或功能完成登記。 雲服務、企業服務和數字業務的變現正變得愈加顯著，但人工智能技術棧各環節的回報存在差異。例如，阿里巴巴(09988)(A/穩定)的雲業務盈利能力正在提升，但其人工智能模型和應用仍處於虧損狀態。騰訊控股(00700)(A/穩定)亦受益於人工智能相關雲服務需求，並將人工智能應用於廣告業務。百度公司(09888)(A-/穩定)的人工智能賦能業務在2026年上半年約佔其一般業務收入的一半，反映出在傳統在線營銷收入走弱之際，人工智能雲服務和應用的重要性不斷上升。 消費者平台通過廣告、內容和付費功能提供進一步的變現途徑。快手(01024)(A-/穩定)從其可靈AI生成式內容產品獲得直接收入，同時也通過在線營銷獲得間接收益。騰訊、快手和字節跳動正將生成式人工智能部署於內容創作、廣告和創作者工具。騰訊還將人工智能用於遊戲開發、玩家體驗、及用戶的獲取與留存。 不過，惠譽預期，不斷增加的人工智能投資將令近期自由現金流持續承壓。阿里巴巴2026年上半年資本支出達950億元人民幣，經營活動產生的現金淨額320億元人民幣。騰訊2026年第二季度派息前自由現金流轉為負值，反映資本支出增加，及可觀的人工智能相關算力預付款計入經營性現金流。百度披露2026年上半年自由現金流約負110億元人民幣；快手經營活動現金流為90億元人民幣，佔其180億元人民幣資本支出的一半。 企業部署應會擴大，但對許多企業而言，當前應用場景主要集中於流程優化、提升生產率和降低成本，而非商業模式轉型或直接獲得人工智能收入。因此，雖然雲服務、集成解決方案和企業應用的需求上升，初期收益可能更多流向通過效率提升而受益的人工智能用戶，而非銷售相關技術的平台。 國際應用可成為另一項需求來源，尤其是在重視可負擔性和部署靈活性的成本敏感型市場。不過，開發者和用戶的興趣不一定會轉化為持續的企業應用、市場份額或收入，因為更廣泛的國際應用還受到數據治理和安全要求、採購限制、本地支持需求及地緣政治因素的影響。因此，惠譽預期，短期內增長仍將集中於國內市場。 #惠譽 #AI (SY)
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