瑞銀證券中國互聯網行業分析師熊瑋指出,今年初智譜(02513.HK)和 MINIMAX(稀宇科技(00100.HK)上市後,投資者對中國 AI 模型的興趣有所提升,市場圍繞模型反覆運算、變現和競爭的討論也更加深入,並列出2026下半年三大關鍵主題,包括模型能力、變現與「詞元 ROI(Token 的投資回報率）」。 熊瑋表示,程式設計是支撐模型智能水準的核心能力,具備拓展模型智能邊界的清晰路徑,而最頂尖程式設計能力的模型可進一步鞏固其領先地位。他指,AI 程式設計是最適合基於強化學習的後訓練領域之一,因其結果相對可驗證、合成資料可規模化,並且 AI 程式設計智能體能夠提供真實任務回饋。 變現方面,熊瑋表示,AI 程式設計的潛在市場空間持續擴大,從開發者工具轉為面向知識工作者的通用生產力工具。他續指,多模態進展亦值得關注,中國模型在視頻製作能力和變現上展現早期領先優勢。不過,熊瑋認為,算力供應仍是年度經常性收入(ARR)增長率的主要瓶頸。 熊瑋預計,「詞元ROI」將更受關注,企業和用戶從詞元使用量最大化轉向詞元優化,推動分層需求,擴大最頂尖模型與其他模型在定價能力上的差異,而由於中國模型具備結構性成本效益,有望受惠有關趨勢。 (BC) #瑞銀
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