目前市場呈現一個頗為罕見的配對：綜合企業巴郡（BRKA）（BRKB）以約過去一年盈餘的15倍交易，股價靠近52週高位；記憶體芯片商美光（MU）則約以20倍交易——儘管其股價較高位回落逾三分之一，而盈利則呈爆炸式增長；兩者估值均低於整體市場。
表面看來，市場為兩隻股份提供了不錯的入場點，但其背後故事卻截然不同。
巴郡盈利由甚麼構成？
巴郡盈利來自數十家企業同時貢獻；公司旗下擁有大型保險業務、BNSF鐵路公司、受監管能源業務，以及長長一列製造及服務公司，再加上一個龐大股票投資組合。
最新數字顯示這種組合運作良好：巴郡第一季營運盈利按年增約18%至約113億美元。
值得注意的是，公司在第一季末持有約3,970億美元現金及短期國庫券，創下紀錄——新任CEO Greg Abel已開始動用這筆「戰備金」，包括最近在7月下旬完成收購房屋建築商Taylor Morrison。
當然，巴郡盈利數字本身需作一項調整：公司報告淨利潤在各季度間波動劇烈，原因是會計準則要求其把股票投資組合的紙面盈虧撇入損益表；巴郡本身亦向股東指出，這些波動在評估業務時通常意義不大；若把波動抹平，剩下的是一條多元、具持續性的營運盈利流，在大部分經濟環境下均能穩步向上。
以目前約512美元股價計算，巴郡約以過去一年報告盈餘的約15倍交易。
美光盈利由甚麼構成？
美光盈利主要來自銷售記憶體芯片（DRAM、NAND快閃及AI加速器所需的高頻寬記憶體HBM），目前這類芯片供應偏緊。
結果是市場上其中一條最陡峭的盈利上升曲線：美光在2026財年第一季每股盈餘約4.60美元，第二季約12.07美元，第三季（截至2026年5月28日）約24.67美元；管理層預期第四季每股盈餘約31美元，收入約500億美元。
但這終究是一門商品業務：在2023財年，上次低潮期曾令記憶體價格大跌，美光在該年錄得約58億美元淨虧損；美光盈利並非穩步上升，而是隨供需平衡而急升急跌，目前這一輪繁榮更是公司歷來最強。
這段歷史解釋了現時估值倍數：若投資者相信美光可無限期維持目前盈利速度，一家公司在季度收入較去年同期翻逾四倍的情況下，絕不會以與一間增長溫和的綜合企業近似的市盈率交易；市場在「20倍」之中實際落了一個注：押注目前盈利更接近高峰，而非新常態。
哪個數字更值得信賴？
那麼，哪一個倍數是真正的便宜貨？
巴郡約15倍的意思基本上和表面呈現的一樣——背後盈利多元、具持續性，並不處於任何明顯周期極端；投資者可以把這個「15」與市場或其他股份比較，得出合理結論。
美光約20倍則是另一種數字：它是把現價除以美光歷來最具盈利能力的12個月——遠遠超過以往任何時期；若盈利在目前繁榮與上一輪低潮之間任何水平「正常化」，在正常年份每一美元美光盈利的真正價格便遠高於「20倍」；市場目前正是這樣假設。
整體而言，筆者在現價下同時看好兩隻股份，但在估值相若情況下，更偏好巴郡盈利的持久性。
作者：Daniel Sparks, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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