在截至2026年5月28日的財政第三季中，記憶體專家美光（MU）錄得約415億美元收入——已超過其歷來任何一個完整財年收入；其表現最佳年份2025財年收入約374億美元。
市場在周四用一整天時間消化這個故事，並最終認為「升勢仍未完」，股價飆升約18.4%至874.66美元——部分原因是Samsung向投資者指出，記憶體短缺預期在2027年加劇並延續至2028年；美光市值在周四收市時約為9,880億美元，要重返1,255美元高位需再升逾約40%。
那麼股份在2030年合理情境下會處於哪個水平？筆者認為，誠實答案須同時看重記憶體行業歷史及目前景況。
本輪繁榮帶來甚麼？
這次周期的規模值得細述：第三季收入約415億美元，較去年同期約93億美元大增近350%，亦較上一季約239億美元顯著提升。
盈利亦同步而至：GAAP淨利潤約282億美元，在約84.6%毛利率帶動下錄得此數字；營運現金流約254億美元，較上一季約119億美元及去年同期約46億美元大幅上升。
即使在約71億美元資本開支後，美光仍在單季創造約183億美元調整自由現金流。
更重要的是，管理層期望下一季更佳：第四季指引收入約為500億美元上下10億，毛利率約86%附近，每股盈餘約30.73美元；若把指引步伐年化，美光現時每股盈餘「跑速」約為123美元；以周四收市價計算，股份約以約7倍指引盈餘能力交易；若改以過去12個月盈餘計算，約為20倍市盈率；兩者差距反映市場對繁榮能否持久抱持懷疑。
公司亦指出，本輪周期有別以往。
CEO Sanjay Mehrotra在第三季業績新聞稿指出：「我們相信，多年期策略性客戶協議將顯著提升美光強勁財務表現的耐久性及可預測性。」
鎖定客戶承諾，再加上HBM4（美光最新一代用於人工智能加速器的高頻寬記憶體）已大量出貨，而下一代HBM4E瞄準2027年推出，共同構成本輪繁榮較以往更能延續的理據。
記憶體周期對2030年的啟示
然而，若拉遠視角，記憶體行業歷史仍然提醒我們需謹慎；在2023財年，市場供應過剩令美光收入幾乎減半至約155億美元，公司錄得約58億美元虧損；這只是三年前——公司與行業本質未變。
歷來，每次繁榮周期都資助了最終令其終結的供應擴張，而目前這樣的高價格對競爭者而言，正是擴充產能的公開邀請。
因此，合理的2030年區間必須同時考慮兩方面：
若合約定價得以維持，而AI需求在本十年內持續吸收供應，每股盈餘約120美元左右的能力或可延續甚至增長；給予約10至12倍（對這樣高盈利公司而言可說是溫和）估值倍數，股份在2030年可能約為1,200至1,500美元。
若周期如歷史般逆轉，計算方式將完全不同：假設盈餘回落至較中期水平——介乎約40至60美元，介於2025財年約7.59美元及目前三位數盈餘之間——以約10至12倍市盈率計算，股價約落在400至700美元。
若以兩者中間值視為預期範圍，約為800至1,100美元，與目前股價所在區間相若；該範圍中位數意味由周四約874.66美元起算，回報只屬溫和；市場看來已為「中庸路徑」定價：再享受若干繁榮季度，然後回落至較正常水平。
這一框架決定筆者會如何處理：筆者會考慮現價持有部分美光，但比例不會太大；合約及產品線令本輪繁榮較上一輪更穩固，而約7倍指引盈餘能力並非要求「完美無瑕」的價位。
但記憶體行業從來不會長期只走一個方向，筆者亦不預期在2030年之前不再經歷另一個周期轉折；基線假設是股價屆時約在800至1,100美元區間，上下仍有足夠空間容許錯誤；若今年秋季第四季業績顯示供應協議如管理層承諾般維持價格，區間上限便更值得相信。
作者：Daniel Sparks, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
更多你或感興趣內容：
華爾街1.5萬億美元「火藥桶」的倒數計時已啟動 歷史顯示時間所餘無多
睇完新聞，記得追蹤hkmoneyclub以下平台，接收更多分析評論！
YouTube：hkmoneyclub (https://www.youtube.com/@hkmoneyclub)
本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。 HK MoneyClub (www.hkmoneyclub.com)