上周贵金属市场出现剧烈调整，创下6年来最大跌幅。纽约黄金期货一周下跌近10%，周五一度跌下了4,500美元大关；白银期货周内更是下跌了14%，目前位于70美元下方。贵金属公司股票的表现可谓极其惨烈，黄金公司ETF VanEck Gold Miners 周跌幅14%。白银公司股票下跌的幅度则更大，Global X Silver Miners ETF(SIL) 一周下跌了16%。好在我们3月9日建议大家提前出售了该白银公司ETF，锁定了更高回报31.5%。
很遗憾这一周我们有四个头寸跌下了之前设置的止损线，大多数是我们在2025年下半年推荐的公司股票，其中Valterra Platinum (ANGPY)应该在3月20日上午出售，7个月回报率超过45%；其他三个头寸则是在上周五跌下止损线的，应该在本周一开市止损卖出。其中2024年10月我推荐了VanEck Gold Miners ETF (GDX)，2025年9月出售了20%回报率69%，这次则建议出售剩下的80%，回报率88%。SSRM和Osisko Royalty 则都是在2025年第四季度推荐的，之前表现不错，但是最近股价又跌回到了我们当时推荐时的价格。对于这两只股票，我们其实可以选择不出售，因为建议投资的时候曾设置了更低的止损线，但是既然我们现在设了新的止损就坚决执行。后面我们很有可能还会买回。
再次强调出售这些头寸并非因为我们不再看好贵金属，而是因为最近市场变化太快，我们希望锁定利润，同时也想观望一下，等待时局稍微稳定重新进入。我们的投资建议中仍然有大量的贵金属头寸都没有止损，我们愿意持有这些头寸，等待市场回归，即使纸面利润下降一些。我们从来没有改变对贵金属未来几年的看法，而且我们认为这一次调整的时间不会太长。如果你还没有投资贵金属，这次应该是你又一次机会。
一些朋友问为什么贵金属会在中东地缘冲突升级的背景下价格大跌，开始怀疑贵金属无法承担避险资产的作用了。事实上，市场变化原因很多，事后去解释意义并不大。总体来讲，没有任何一种资产可以直线上涨很多年，贵金属前一段时间上涨很快，吸引了太多注意力，市场需要调整，剔除那些用杠杆跟风买入的投机者，牛市才可能继续。这是金融市场的规律，是人性决定的。
当然很多人说现在市场逻辑变了，因为能源价格大涨，各国通胀压力都在上升，央行无法减息了。上周美联储会议决定保持利率在3.5%-3.75%之间，只有特朗普总统新指定的理事斯蒂芬·米兰对此投了反对票。即使他一直倡导减息，这一次也只是建议减息25基点。同时，美联储主席鲍威尔释放了鹰派信号，强调在没看到通胀进一步改善之前不会考虑减息。他们目前预期2026年只会减息25个基点。但是美联储对2026年实际GDP增长（2.4%）、失业率（4.4%）和通胀（2.7%）的预测仍然正常，没有太大改变，似乎不足以引起贵金属市场的大规模抛售。
我认为市场逻辑确实改变了，但是贵金属价格最近几年的上涨不仅仅是对通胀的担忧，更是对目前以美元为基础的整个国际金融系统的一种不信任。现在中东冲突的不断升级更是印证了这一点。如果你目前看到的还仅仅是全球通胀预期将加剧，美联储会停止减息或者加息，因此贵金属价格下跌，那么你很难笃定坚持持有贵金属的。但是，如果你看到了我们一直赖以生存的国际金融和安全系统正在迅速出现裂痕，你就完全不会恐慌跟风一起卖掉贵金属，而是会利用机会增加自己的贵金属头寸。
从1970年1月到1980年1月，金价从大约35美元上涨到850美元的高点，期间经历了4次跌幅超过20%的显著调整，时间最长的一次在1974年12月到1976年8月近20个月，总跌幅高达47%。其他3次则基本都存续了1-4个月，跌幅20%到29%。这四次大跌都跟美国政府、美联储和国际货币基金组织干预市场、阶段性修复美元信誉的一些措施有关，包括美联储加息、“石油美元”的确立、石油禁运结束和美国信用体系重构等。金价在此期间还经历很多次10%-20%的跌幅。每一次调整后，金价都完全收复了失地并创下新高，展现极强的韧性。直到1980年1月当苏联入侵阿富汗、伊朗人质危机等爆发，金价从390美元飙升到850美元的峰值。当时联储利率仅为14%左右。之后新上任的美联储主席保罗·沃克将利率从10.25%大幅提升到20%，金价才从850美元跌到500美元，并在1981年再次加息到顶点的22%，金价则跌破了400美元。市场在1980年3月看到美联储第一次祭出20%利率的时候，就确认了美联储不惜经济衰退也要抗通胀的决心。
2001年到2011年黄金从256美元上涨了1,895美元。这一轮牛市主要推手是中国入世需求增加、金融危机和欧债危机。这一轮牛市经历了6次超过10%的显著调整，其中一次超过20%。2011年的下跌则标志着单纯依靠恐慌情绪推高金价的模式被打破了，开启了之后2012-2015年的熊市。
目前一轮的贵金属牛市通常被认为始于2018年，金价从2018年8月1,160美元到2025年一度突破5,600美元。这一轮牛市中全球央行购金成为主力，金价跳出了“美国走势+实际利率”的框架，在美元强势的时候也可以上涨，显示这次不再是短期事件。
我们无法想象如果美联储需要像1980-1981年把利率再次提高到20%以上，美国经济和债务会是什么表现？！即使美联储加息到10%，目前美国的债务水平都无法承受。所以，我暂时还看不到贵金属最后的顶峰在哪里。我们只能走一步看一步，只是笃定贵金属的牛市距离结束还很遥远。
目前投资推荐：
已经出售的投资
