維亞生物(01873)是一家以AI引領藥物研發的生物科技服務平臺，公司通過收購朗華製藥打通研發至生產全鏈條，以MARS多模態算法平臺為核心技術引擎，構建“藥物發現—CMC開發—商業化生產—孵化反哺”一體化閉環，向全球創新藥研發企業提供從早期藥物研發到商業化生產的一站式綜合服務，業務涵蓋CRO藥物研發服務及子公司朗華製藥負責的CMC/CDMO商業化生產，覆蓋小分子、多肽、抗體、PROTAC等多種藥物形式，收入來源以B2B為主。公司的競爭優勢在於：依託基於結構機理的藥物設計（SBDD）和幹濕閉環，公司能夠深入理解結構機理關係與蛋白相互作用，為模型訓練提供高質量數據。
公司的CDMO商業化項目落地是最大增長驅動，多肽項目已進入商業化備貨，小分子項目預計2027年上市，將直接帶動2027年收入躍升；新建400立方米產能已啟動，2026年總產能達860立方米，支撐未來2–3年放量需求；且CDMO業務已通過FDA審計，且擁有GMP車間資質，不受近期美國審查事件影響。當前CDMO毛利率約為30%，因存在前置產業鏈外包；後續CDMO兩大重磅品種落地後，若實現高級中間體的順利生產，毛利率有望提升至35%至40%。
公司的國際化戰略成效顯著，歐洲市場收入同比增長96.8%，成為第一大區域。
2026上半年公司業績同比下滑，主因三項非經營性因素：美元貶值致匯兌淨虧損2405萬元（去年同期為淨收益617萬元），研發投入同比增加41.5%，孵化投資公允價值收益同比下降39.9%。隨著CDMO商業化項目全面放量、產能利用率提升、匯兌波動趨穩，預計2027年營收增速將超30%，淨利潤有望恢復雙位數增長，估值修復空間明確。
另外，受港股上市增多及A股政策窗口期向好影響，公司計劃在未來一兩年內完成旗下上海維亞的A股上市，有望改善公司估值體系。
買入價$1.395，目標價$1.75，止蝕價$1.21
筆者：輝立證券研究部分析師 章晶
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