普徠仕(T.Rowe Price)基金經理兼國際固定收益主管 Ken Orchard 表示,當前市場面對更具挑戰的利率環境,但投資者需要區分兩種風險:一是債券孳息率進一步上升,二是各國央行會否如市場目前預期般落實所有加息幅度。 他稱,多項因素可能令債券孳息率長期維持於較高水平,波動亦更為劇烈。伊朗衝突及能源價格上漲加劇通脹前景的不確定性,加上各國財政赤字仍然龐大、政府債券供應增加,以及人工智能(AI)投資等領域對資金的需求日益殷切,均令資金競爭加劇。即使央行未有大幅上調政策利率,這些因素仍可能令期限溢價持續處於較高水平。 無論孳息率上升由甚麼因素推動,其對金融環境的影響已日益顯著。政府債券孳息率上升會推高按揭利率及企業融資成本,拖累房地產及其他對利率敏感的行業,增加政府償債負擔,同時推高股票估值所採用的折現率。與此同時,各國政府及企業的融資需求,加上人工智能(AI)及基建領域龐大的投資規模,令市場資金競爭日趨激烈,資金供應亦更趨緊張。 這些因素令風險資產面對更嚴峻的投資環境。普徠仕預期,資產負債表穩健的企業及國家,與依賴低成本融資的企業及國家之間,表現將進一步分化。只要經濟增長維持穩健,信貸息差短期內仍可能保持穩定,但在整體孳息率高企、信貸息差偏窄的情況下,市場承受負面衝擊的空間將更為有限。 儘管這些壓力已為市場帶來挑戰,但更大的尾部風險未必是央行再加息一至兩次,而是通脹持續居高不下,迫使央行展開遠較目前市場預期更大規模的加息周期。一旦出現這種情況,將對金融市場構成截然不同的衝擊。 普來仕認為,並不存在一個適用於全球市場的特定孳息率水平，足以構成市場轉捩點。關鍵在於孳息率上升何時開始對經濟及金融市場造成實質衝擊。投資者應留意的主要訊號包括金融環境明顯收緊、房地產及其他對利率敏感的經濟領域轉弱、信貸息差擴闊、勞工市場惡化,以及歐洲尤其值得關注的主權債券市場分化風險。(BC) #普徠仕
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