天數智芯(09903)採用Fabless 運營模式，通過銷售通用GPU芯片及加速卡，以及定制AI算力解決方案（包括通用GPU服務器及集群），以滿足客戶在訓練及推理場景中的特定需求。公司是國內首家實現訓練與推理通用 GPU 雙向量產的領軍企業，是國產GPU四小龍之一，自研產品系列包括天垓（訓練）、智鎧（推理）、彤央（端側）系列芯片及加速卡，客戶涵蓋互聯網、大模型廠商、金融及醫療等超380 家核心機構。
26H1公司實現營收9.46億元，同比+191.6%，主要受益於AI推理市場需求旺盛，以及高階版本和先進產品收入貢獻增加；實現經調整淨利潤為2.46億元，同比扭虧。不過盈利主要來自所持盛合晶微（688820）股權投資7.60億元公允價值浮盈，並非主業經營利潤貢獻。
其中，推理系列（智鎧）的收入同比激增651.8%，至6.54 億元；訓練系列（天垓）同比增長38.0% 至2.62 億元。
整體毛利率為17.2%，同比下降32.9pct，主要因半導體組件業務以低於成本價銷售產生毛損1.71億元；剔除該影響後，核心通用GPU毛利率為43.9%。
為了保證供貨，公司大幅增加了預付帳款及其他營收款項至19.42億元，以及存貨至19.68億元，環比分別增加了13.12億和12.58億元。這反映了大模型規模化落地後，國內雲廠商對高階推理算力的殷切需求。
10月12日，天數智芯發佈了系統化超節點的首個方案：天垓300 IXL144，該方案單櫃可集成144顆GPU與18顆CPU，配備約10.1TB顯存，有效Token成本較國際主流方案可降低約40%。隨著 AI 應用從訓練向推理側轉移的產業趨勢及國產替代加速，公司有望在 2027 年實現全面盈利並迎來業績爆發期。
買入價$66.27，目標價$86.15，止蝕價$56.00
筆者：輝立證券研究部分析師 章晶
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